兔年旅游大旺，經文化和旅游部數據中心測算，2023年春節假期全國國內旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，各大旅游平臺、酒店以及度假村等也相繼公布期間經營數據，部分企業已超越疫情前水平。

如華住集團，春節期間旗下酒店的數據平均每間可供出租客房收入同比增長超120%，中、高檔酒店增長明顯，西南地區平均出租率將近80%；錦江集團中國區酒店入住率創三年同期新高，基本恢復至疫情前水平。復星旅游文化（01992）作為全球最大的休閑度假村集團，經營數據也備受市場矚目。

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根據披露的數據，除夕至初六春節假期，復星旅游文化旗下Club Med中國區度假村入住率基本都超過90%，Joyview安吉與千島湖度假村入住率達95%以上，而三亞亞特蘭蒂斯1月9日至31日預計連續22天接近滿房，1月全月入住率超97%。值得一提的是，元旦和春節是疫情放開后的兩個假日周期，該公司均實現了遠超同行的業績，超越行業四五十個百分點。

實際上，2022年11月，疫情防疫放開，旅游板塊也迎來的反彈，根據相關交易行情軟件，港股及度假村板塊于彼時開始反彈，并持續三個月陽線，累計漲幅達43%，今年1月份開局良好，板塊保持向上趨勢。而作為板塊龍頭，復星旅游文化期間漲幅超過66%，市場資金持續搶注布局。

復星旅游文化業績也遙遙領先于行業，在全球化布局優勢下，2022年海外復蘇迅猛，驅動首三季收入翻倍，持續性經營利潤扭虧為盈，Q4及2023年Q1預計仍保持高增長趨勢。2023年是疫情防控放開第一年，行業復蘇預期明確，該公司也將是最大的受益標的，業績確定性高，有望驅動估值進一步修復。

2023年將為旅游行業“元年”

疫情三年，給全球旅游行業帶來前所未有的重創，2020年全球旅游人次及收入基本腰斬，之后進入緩慢復蘇。根據相關研究機構，2022年，美洲市場恢復（相比于2019年）最好，恢復超80%，歐洲市場恢復接近80%，而亞太市場恢復不到70%，中國作為主要市場由于疫情嚴控，復蘇停滯。

歐洲和美洲恢復較快，主要是疫情放開較早，在2021年下半年基本解除出行限制，2022年11月后，以中國為代表的亞太市場多個國家也放開疫情防控。亞太區人口多，在出行旅游中占據最大比重，出行需求旺盛，同時旅游資源也比較豐富，2023年具有較強的復蘇預期，有望超越歐美市場。

中國是全球最核心的旅游市場，以2019年來說，旅游人次占據全球的48.79%份額，但旅游收入占比不到三成，提升空間非常大。2020-2022年，疫情雖然阻礙國內旅游市場復蘇，但出游人數仍占據全球核心地位，2022年按季度來說，Q4預計會比前三季度好，尤其是11-12月份，處于防疫放開關鍵節點。

2023年中國市場預計將帶動亞太區快速復蘇，以此次春節假期期間，旅游人次較前兩年有很明顯的提升，旅游收入創下3年來最好的成績，旅游人次恢復（較2019年）近九成。

值得注意的是，旅游產業鏈在全球GDP中占重要比重，以2019年數據來看，占據了近7%的份額，部分國家以旅游作為核心收入來源，中國份額超過10%，超過汽車產值比重?？梢灶A見2023年將是旅游產業鏈的元年，主要為：一是全球防疫政策基本放開，不可抗力解除；二是產業值比重大，將持續出臺扶持及刺激政策；三是出行需求釋放，尤其是亞太區。不過新冠三年淘汰了部分參與者，行業龍頭具有豐富且優質產品供給，在稀缺市場占據主導，具有定價籌碼，將獲得更大的市場份額。

業績將重回疫前增長軌道

復星旅游文化是全球最大的綜合旅游集團，同時也是國內親子游龍頭，產品類型包括度假村、旅游目的地及度假旅游解決方案。度假村以Club Med為主，旅游目的地有三亞亞特蘭蒂斯、麗江和太倉復游城，而度假旅游解決方案主要為內容IP和平臺及渠道。

2015年，復星2015年收購Club Med，為海內外游客尤其是以家庭為主導的群體提供豐富的產品供給。Club Med品牌核心市場在海外，國內均以輕資產模式，以“酒店+配套”一站式服務定價獲得市場認可，2022年前三季受益海外強勁復蘇，營業額翻倍，驅動整體營業額高增長。

旅游目的地市場主要在國內，2022年因疫情防控表現較差，不過三亞亞特蘭蒂斯韌性十足，仍保持了盈利能力，在國內算遙遙領先了。根據復星旅游文化最新披露，三亞亞特蘭蒂斯于2023年農歷新年假期期間共16天（2023.1.21-2023.2.05）實現營業額約1.6億元，客房入住率達98.6%，平均每日房間價格達3950元，遠高于同地區行業水平。此外，春節期間亞特蘭蒂斯總接待游客47.4萬人次，同比增長13.2%，同時也較2019年同期增長4.4%。

麗江度假村已實現運營，但也因疫情營業額不佳，太倉多個項目仍在加緊建設，主要貢獻為地產項目，愛必儂管理地產物業，業績表現理想，預計將加大第三方項目的擴張接管。度假解決方案品牌為度假村及旅游目的地提供更豐富的內容服務，吸引更多的游客，雖然業績貢獻低，但品牌協同作用大。

2023年將是旅游行業元年，從Q1預測看，出游主要集中在元旦和春節兩個假期，海內外表現都非常理想，Club Med和亞特蘭蒂斯均有望實現高增長。從全年上看，Club Med擁有全球化優勢，近幾年持續高端化，四五星度假村占比達95%，單價提升帶動利潤率提升，且獨特的G.O體系形成差異化優勢，有望保持高增長趨勢。亞特蘭蒂斯坐標三亞，是國際旅游勝地，沒有防疫限制，海內外游客出游需求釋放將刺激業績井噴。

目前Club Med和亞特蘭蒂斯兩大品牌貢獻復星旅游文化核心業績，當然復游城項目也持續貢獻業績，太倉地產項目仍有部分可售，部分項目相繼完工，運營后將帶來可觀營業額，其他品牌保持對增長的正向貢獻。從整體上看，2023年將重拾增長軌道，利潤率有望回歸疫前水平。

高度關注估值修復機會

復星旅游文化的業績一直保持著行業領先的增長水平，2015-2019年收入復合增速18.13%，2020年因疫情影響導致營業額大幅下滑，但2021年開始恢復性增長，2022年收入預計將恢復至2019年的水平，2023年仍具有繼續保持高增長的預期。該公司市值也于2021年持續反彈上漲，但目前估值仍比較低。

2022年上半年經調整EBITDA利潤率約19%，其中Club Med已恢復至20%，2023年隨收入成長，預計EBITDA利潤率有望上望22-23%；亞特蘭蒂斯22年受疫情影響有所下滑，但就旅游重啟后整體盈利能力逐步恢復疫前水平，2023回到43%的EBITDA水平。2023年旅游EBITDA有望達到35-37億水平，雖疫情原因財務費用較2019年有所增加，但預計凈利潤可以恢復3.5-5億之間水平。

以現在的市值計算，復星旅游文化企業價值為242億元，對應2022及2023年預估價值倍數分別為10倍及6.7倍，橫向比遠低于行業水平，縱向比估值持續低估。不過很多投資者對價值倍數沒有概念，以EBITDA/市值來說，核心利潤下投資回報率分別為10%及15%，估值具有較大誘惑力。

各大券商投行紛紛看好該公司發展，近期包括申萬宏源、中金及國金證券等均對該公司發布買入評級報告，其中申萬宏源目標價為17.5港元，較現價溢價56.3%。春節假期數據公布之后，預計將有更多的投行覆蓋買入評級，市場保持高度關注，隨著該公司業績持續釋放，估值也將得到修復。

關鍵詞： 復星旅游文化 行業復蘇 高增長可期 智通財經網