去年10月，港股醫藥行情帶飛的不僅是創新藥械企業，中成藥企業的股價也出現了較大幅度反彈， 滿貫集團(03390)便是其中之一。

智通財經APP觀察到，2022年下半年以來，滿貫集團一直處于橫盤狀態，但在10月21日觸及階段性低點1.40港元后，公司股價開始隨港股醫藥行情啟動，并一路走高。

今年2月24日，滿貫集團盤中股價最高拉升19.66%，達到5港元，期間累漲幅度達到257.1%，同時也創下公司上市以來的股價新高。要知道，該票在IPO打新時，一度被眾多“打新KOL”輕視：放棄、謹慎、博傻……

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消息面上，滿貫集團公布了其2022年年度業績盈喜：預期公司2022財年收益增加不少于28%，達至超過11.4億港元的水平，為其成立以來財政年度的歷史新高。而這背后，積極開拓內地市場以及發展電商是其業績增長的主要動力。

轉向內地市場，擴大電商渠道

近年來，受帶量采購、醫?？刭M、醫藥改革等因素影響，院內有大批處方藥將被擠出院外。行業人士預估，未來常規處方藥轉化為普藥的比例在70%左右，這些藥品將逐步走向院外市場，釋放巨大市場潛力。業績增長的滿貫集團正是踏中了內地醫藥院外市場的紅利。

據智通財經APP了解，滿貫集團起家于優勢的中成藥產品，雖然公司看似創立時間不長，但其在三年內便因為成熟的業務模式、創始人行業經驗及渠道資源等競爭優勢，成功上升成香港中成藥和保健品分銷龍頭。根據益普索報告，以收入計算，滿貫集團于2018財年在香港的中成藥分銷市場中排名第三，市場份額約為8.1%。

新冠疫情以來，滿貫集團在2020年的線下業務急劇下滑，但公司轉向大力拓展線上銷售。電商業務成為滿貫集團在疫情期間業績穩中向好的主要原因之一。

數據顯示，2020年公司電商業務收入達2.25億港元，較上2019年的0.35億港元上升6倍;2021年電商業務繼續增長，銷售收入5.46億港元，同比增長142.99%。

隨著2021年以及2022上半年公司電商業務持續發力，2022上半年公司也分銷業務開始回暖，整體盈利能力大幅改善，在毛利率、凈利率回升同時，凈利潤也實現扭虧為盈。

2022年中報顯示，公司當期錄得收入5.88億港元，較去年同期3.81億港元上升54.5%。其中，電商業務錄得收入2.96億港元，較去年同期2.31億港元上升28.2%。

除了加大電商渠道投入外，積極開拓內地市場也是滿貫集團業績增長的重要原因。

從收入地區結構看，滿貫集團的收入來源主要有中國內地、中國香港、中國澳門及其他地區。數據顯示，2022上半年，來自中國內地、香港、澳門以及其它地區的收入分別為3億港元、2.23億港元、0.54億港元以及0.1億港元，收入占比分別為51%、38%、9%以及2%。實際上在2019年，內地市場的收入僅為1515萬港元。

加碼電商嘗到甜頭，業績增長能否持續?

從此次滿貫集團發布的年報盈喜中可以看出，公司將業績增加主要歸因于其產品組合的優化及因持續努力開發及電商業務銷售有所增加。電商是滿貫集團增長繞不開的一環，而這與內地電商下沉，市場持續拓展或有緊密聯系。

去年10月末，滿貫集團股價增長正式啟動。11月，國家藥監局發布了關于散痛舒膠囊、奧美拉唑腸溶片轉換為非處方藥(OTC)的公告。稍早之前，保婦康凝膠、調經養顏顆粒、蒲地藍消炎片、紅花逍遙片也由處方藥轉換為非處方藥。

而細數國家藥監局所發布的公告，2021年至今，國家藥監局一共發布了21則處方藥轉OTC藥的公告，涉及46種藥品(以產品名稱計)，2020年的數量則是40個。不難發現，近年來國內“處轉非”藥品數量正持續擴容。

目前在我國，現有藥物大約1.5萬種中，OTC產品占據4727個。在所有OTC品種中，中成藥3718個，占78.7%;化學藥1009種，占21.3%。在所有的OTC產品中雙跨產品(既是OTC又是處方藥)2300多個，其中中成藥雙跨品種為2000多個，化藥雙跨品種為300多個。

OTC品種增長也帶動了醫藥電商的長足發展。

數據顯示，當前國內醫藥電商共分3類業務。其中，2021年第三方交易服務平臺交易額849億元，占醫藥電商銷售總額的39.3%;B2B業務銷售額1221億元，占醫藥電商銷售總額的56.4%;B2C業務銷售額92億元，占醫藥電商銷售總額的4.3%。

以B2C醫藥電商為例，疫情三年改變了不少消費者的購藥模式，推動了醫藥電商的發展，使得網上藥店的藥品銷售規模持續上漲。2019年中國網上藥店終端呼吸系統中成藥的銷售規模約為4億元，2021年已漲至9億元。

最新數據顯示，該大類的銷售額在2022上半年已超7億元，全年有望再創新高。此外，該大類的市場份額在2022上半年首次沖上10%，成為網上藥店終端中成藥市場TOP3大類。

其中，華潤三九的感冒靈顆粒在2018年成功登頂，成為中國城市實體藥店終端呼吸系統中成藥TOP1品牌，2019年銷售額達到峰值22億元。近幾年各大品牌激烈交鋒，華潤三九醫藥的感冒靈顆粒一直保持領軍態勢，抗壓能力較強，也從側面反映出華潤醫藥在醫藥電商渠道上的強勢地位。

回到滿貫集團，早在2019年2月，華潤醫藥便已經透過其全資附屬公司從一名股東手中收購滿貫集團25%的權益，從而成為滿貫集團的第二大股東。此外，滿貫集團還與華潤醫藥簽訂供應協議，滿貫集團向后者供應中成藥、保健及其他健康護理產品，足以說明華潤醫藥在內地醫藥市場開拓上給予了較大助力。

不過值得一提，在市場不斷擴容的情況下，目前公司排產顯然更為積極，中報顯示，截至今年上半年公司存貨達到3.28億港元，占公司當期總營收的55.75%。另外公司應收賬款達到1.93億港元，占當期營收的32.82%。

在此背景下，公司當期資產負債率高達70.52%。其中，截至2022年6月30日，借款包括有抵押計息銀行借款約1.43億港元、無抵押計息銀行借款約8360萬港元。雖與2021年水平相近，但遠高于2020年同期水平。而公司當期凈利潤僅為2279.5萬港元，經營活動現金流凈額為負，期末現金及現金等價物為9657.3萬港元，存在一定的償債風險。

不過隨著現在國內疫情影響逐步減弱，以及香港、澳門地區零售業反彈，2022上半年公司分銷業務已開始回暖并有望在今年加速復蘇。綜合多個變量因素來看，今年公司的業績有望進一步走高。

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