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興業證券策略團隊發布研報稱。近期市場震蕩波動，行業、風格快速輪動演繹至歷史極端水平，與之對應的則是“景氣投資”的失效、以及景氣預期的有效性大幅增強。該行認為，二季度隨著財報業績披露，疊加3、4月份兩會及政治局會議后國內政策逐漸明朗、經濟復蘇前景更加清晰，市場有望重新回到景氣驅動、基本面審美模式之中。該行建議，短期尋找低位補漲機會，中期回歸景氣、兼顧估值彈性，關注“強者恒強”與困境反轉兩個方向。此外，戰略性看多2023年中國復蘇+人民幣升值的全年宏觀主線驅動下，“大煉化”、有色金屬、造紙等周期板塊機遇。

興業證券表示，年初以來市場震蕩修復，但由于缺乏趨勢性主線，各類風格與行業輪動式上漲。尤其是近期輪動速度明顯較快。根據對一級行業近五日漲跌幅排名變動絕對值加總所構建的短期行業輪動強度指標，當前行業輪動強度已達到2012年以來歷史最高水平。行業快速輪動下市場行情高低切換特征較為顯著，背后體現的是已兌現的景氣對于股價的解釋力大幅下降，而景氣預期的有效性在持續增強，并成為現階段影響股價變動的主要矛盾，二者剪刀差自去年11月以來持續擴大。從行業表現也可以看出這一變化，各行業漲跌幅與2022年景氣水平基本“脫鉤”，甚至呈現負向關系，但與2023年景氣預期則呈現出明顯的正相關性。

該行表示，市場在經歷了歲末年初的景氣失效后，二季度隨著財報業績披露，疊加3、4月份兩會及政治局會議后國內政策逐漸明朗、經濟復蘇前景更加清晰，市場有望重新回到景氣驅動、基本面審美模式之中。首先，參考過往經驗，當行業輪動達到極點后，除少數開啟普漲、普跌的情況外，市場接下來大多進入結構性行情，并形成季度級別的新主線。其次，景氣投資存在明顯的“日歷效應”。二季度尤其是4月份，業績對股價的解釋力顯著提升，市場或將再度以景氣為錨，重新回歸到業績驅動、基本面審美的模式中。此外，當前市場在經濟復蘇、政策寬松預期上的分歧，將隨著3、4月份經濟數據的披露，以及兩會、政治局會議的定調，而最終實現彌合、統一。重點關注3月中上旬發布的年初經濟數據、乃至4月公布的一季度經濟數據能否出現超預期的復蘇，以及3月5日兩會、4月政治局會議的政策定調。最后，極致輪動行情的結束通常需要增量資金打破存量博弈。而隨著市場行情修復、風險偏好改善，內資機構的產品發行和倉位后續有望逐步回升，3、4月份市場或將迎來更多機構增量資金。

配置建議方面，短期結合業績改善幅度、預期兌現程度和擁擠度三大維度，我們選取同時滿足“23年預期環比22年預期業績增速變化大于零”、“區間漲跌幅排名小于業績預期改善排名”、“擁擠度低于100%”三大條件的細分行業，并結合自上而下的基本面判斷。篩選出醫藥（創新藥）、消費（航空運輸、商貿零售、免稅、酒店餐飲、影視院線）、成長（智能機床、智能駕駛、航空發動機）、周期（橡膠、火電、公路與鐵路）和金融地產（房地產）等業績改善空間大、股價尚未充分price in 業績預期、且擁擠度相對較低，有望實現低位補漲的細分方向。

中期隨著景氣投資回歸，基本面對股價指引的有效性將逐漸增強。綜合景氣與估值彈性，困境反轉中，建議關注當前景氣仍處于低位、但今年有望困境反轉，且估值、持倉均處于中低位的高彈性方向：信創、創新藥、半導體、消費電子、5G；另一方面，在“強者恒強”、景氣延續中，對于當前景氣已處于高位、且已體現在高倉位中的板塊，重點掘金增速能夠持續向上、估值合理的細分行業，把握高增長細分方向、以及個股α機會：風電、光伏、儲能、軍工、汽車零部件。

此外，戰略性看多2023年中國復蘇+人民幣升值的全年宏觀主線驅動下，“大煉化”、有色金屬、造紙等周期板塊機遇。

關鍵詞： 行業輪動 景氣度預期 智通財經網