華泰證券發布研報稱，港股本輪回調或主因海外流動性收緊及風險偏好下行。1月份美國超預期的通脹數據修正了市場對聯儲加息終點臨近的預期，美元、美債抬升對港股行情造成壓力，但目前國內經濟復蘇及平臺經濟回暖邏輯仍為港股行情提供主要支撐，3月中旬或為后續行情走勢的重要觀察時點(3月4-12日兩會、3月10日社融、3月17日FOMC會議紀要)，本輪或調整至2022年12月中旬震蕩位。從配置角度來看，本輪春季躁動不強，兩會前一周及兩會期間市場整體賺錢效應或較弱，但仍可關注景氣總體維持回升態勢的建材、互聯網游戲、醫療器械等行業。

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華泰證券主要觀點如下：

12月中旬點位或為港股本輪調整空間底，時間底或為三月中旬

港股本輪回調或主因海外流動性收緊及風險偏好下行。1月份美國超預期的通脹數據修正了市場對聯儲加息終點臨近的預期，美元、美債抬升對港股行情造成壓力，但目前國內經濟復蘇及平臺經濟回暖邏輯仍為港股行情提供主要支撐，3月中旬或為后續行情走勢的重要觀察時點(3月4-12日兩會、3月10日社融、3月17日FOMC會議紀要)，本輪或調整至2022年12月中旬震蕩位。從配置角度來看，本輪春季躁動不強，兩會前一周及兩會期間市場整體賺錢效應或較弱，但仍可關注景氣總體維持回升態勢的建材、互聯網游戲、醫療器械等行業。

歷史區間兩會期間港股賺錢效應轉弱，但本輪港股已提前調整

基于2010-2022年歷史數據，春季躁動賺錢效應較強的區間為春節后至兩會前及兩會后至政治局會議前，但2023年港股春季躁動不顯著，歷史規律或不適用?；跉v史復盤數據，春節-兩會期間恒指收益、恒科收益較強，在兩會期間賺錢效應轉弱，兩會后再度回升。但本輪行情與歷史不同的點在于：春節至今，恒生指數、恒生科技指數均出現小幅回調跡象，春季躁動不顯著，與2021、2022年相似度相對較高。復盤2021、2022年兩會前后市場表現可得春季躁動不顯著的年份在兩會前一周、兩會期間、兩會結束至政治局會議前的平均收益均弱于春季躁動顯著年份。

從底層邏輯角度，12月中旬點位或為港股本輪調整強支撐點位

預計港股本輪回調至2022年12月中旬震蕩位。2022年10月底到12月中旬，港股主要受平臺經濟回暖、國內經濟復蘇邏輯推動，形成港股上行“第一層浪”;12月中旬至1月初，地產政策頻出，防疫政策優化，市場開始交易地產拐點、國內線下經濟復蘇預期，港股持續上行;1月初至2月初，12月回落的美國通脹數據抬升了市場對于加息終點臨近的預期，港股受全球流動性總量及流動性分配壓力緩解、春節消費超預期推動，延續上升行情。雖然目前第三升浪的底層邏輯出現折返跑跡象，但目前國內經濟復蘇及平臺經濟回暖邏輯仍為港股行情提供主要支撐。

從資金面驅動角度，12月中旬點位或為港股強支撐點

資金或支撐港股本輪回調至2022年12月中旬位置。從資金面角度，2022年10月底到12月中旬，港股驅動資金主要為空頭平倉資金，12月中旬至1月初，海外對沖基金對中國資產的配置回補至中樞位置，1月初至2月初，主動型外資開啟流入(截至2月22日，主動型外資已連續流入港股7周)疊加海外對沖基金加倉中國資產到歷史高點，港股持續上行。在目前全球流動性總量及分配承壓的情況下，主動型流入或將放緩(2月份外資日均流入港股0.7億美元，相比1月1.2億美元有所下降)，對沖基金配置中國資產比例或小幅回落至中樞位置，資金面總體仍有支撐。

建議關注景氣維持回升態勢行業

本輪調整時間底或為3月中旬，我們建議關注兩會(3月4日-3月12日)的政策預期兌現情況，2月社融數據(3月10日)是否看到居民中長貸拐點及3月FOMC會議紀要(3月17日)美聯儲加息幅度。細分行業方面，可關注景氣總體維持回升態勢的：建材(2月水泥價格同比小幅收窄、庫容率回落、出貨率回升)、互聯網游戲(12 月中國移動游戲收入同比降幅繼續收窄，近期國產游戲審批數量繼續維持高位)、醫療器械(基本醫療保險支出拐點已現，醫療器械作為醫院后周期行業，有望在B端診療復蘇的推動下持續景氣回升行情)行業。

關鍵詞： 互聯網游戲 智通財經網