華泰證券發布研究報告稱，A股風格層面上半年看好大市值，板塊層面上半年繼續推薦消費，宏觀視角模型已連續兩個月給出大市值風格占優信號，板塊層面，增長因子和信用因子上行均有利于消費板塊，而且根據公募基金權益倉位測算結果，消費板塊籌碼換手充分加上公募基金提前布局，或有助于推動消費板塊行情。港股方面，恒生指數或在右肩底部區域震蕩，建議采取右側投資策略，建議關注能源業和電訊業進行防守。

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華泰證券主要觀點如下：

A股觀點：風格層面上半年看好大市值，板塊層面上半年繼續推薦消費

上周上證指數收漲+1.49%，不過風險一致性指標進一步下降至-0.34，市場情緒較為謹慎、市場主線相對較弱。根據國內宏觀因子建模結果，國內廣義流動性較為寬松，資金在不斷尋找投資機會，但由于2月份是宏觀和中觀數據真空期，增長因子走勢尚未明朗，不少市場參與者選擇短期博弈而非長期配置。市場存在分歧是提前布局的良好時機。風格層面，宏觀視角模型已連續兩個月給出大市值風格占優信號。板塊層面，增長因子和信用因子上行均有利于消費板塊，而且根據公募基金權益倉位測算結果，消費板塊籌碼換手充分加上公募基金提前布局，或有助于推動消費板塊行情。

港股觀點：恒生指數或在右肩底部區域震蕩，建議采取右側投資策略

得益于分子端利好，港股恒生指數在年線附近得到支撐、超跌反彈，全周收漲2.79%。不過，反彈并未放量;10年期美債收益率一度突破4%，港股分母端仍面臨較大不確定性;頭肩底形態中構筑右肩的幅度和時間尚未到位;當前K線形態與去年4月底5月初的K線形態較為相似。故該行判斷恒生指數或在右肩底部區域震蕩，建議采取右側投資策略。行業層面，建議關注能源業和電訊業進行防守。當前電訊業和能源業連續兩周上漲，均線呈現多頭排列、右側趨勢良好，同時PB_LF均處于破凈狀態，相對比較穩健。

海外觀點：新一輪基欽周期上行區間美國經濟或一直處于低增長狀態

根據CRB商品指數同比的周期建模結果，朱格拉周期和庫茲涅茨周期量能不低，兩者在2024年及之前預計將處于下行區間中，或導致新一輪基欽周期上行區間美國經濟一直處于低增長狀態。當前美國通脹和利率水平均處于高位，如果美國經濟伴隨基欽周期拐點出現高增長，那么通脹和利率水平將進一步提升，昂貴的生產資料價格和借貸成本將壓制實體經濟復蘇空間。債市10Y-2Y期限利差創40年新低也反映低增長預期。于是，權益市場只可能面對兩種情景：低增長、低通脹對應流動性寬松，利好債券;低增長、高通脹對應流動性收緊，利好美元——權益資產或許難以成為優勢資產。

景氣投資進攻信號：持有銀行、傳媒、農林牧漁、食品、電力及公用事業

行業景氣投資模型的進攻端包括中觀視角和微觀視角。中觀視角使用中觀基本面數據實時預測行業的財務狀況，并基于預測的財務狀況構建中觀景氣度因子;微觀視角使用真實財報和分析師預期數據構建財務指標得分，使用北向資金加倉持續性和倉位乖離度構建北向資金得分。根據2023-02的建模結果，中觀視角下，銀行、傳媒、食品、農牧、電力等行業排名靠前;微觀視角下，農牧、汽車、電新、電力、家電等行業的財務指標得分較高，北向資金看好商貿零售、酒類、傳媒、工業金屬、計算機等行業。兩個視角按70%:30%權重綜合后，推薦銀行、傳媒、農牧、食品、電力。

景氣投資防御信號：石油石化PB_LF分位數最高，通信行業提示交易擁擠

以估值和擁擠度作為防御信號，融入行業景氣投資模型，來規避一部分景氣投資失效的風險。其中，估值選用PB_LF滾動1000日分位數，擁擠度選用超額收益凈值乖離率、超額收益動量、流通市值換手率、換手率乖離度等四個指標進行打分。截至2023-03-03，石油石化、煤炭和電力及公用事業等行業的高估水平位居前三，通信行業提示交易擁擠(最近5個交易日中有兩天的擁擠度得分達到3分及以上)。

風險提示：周度觀點基于數據和邏輯推演，無法保證永遠正確;相關模型均根據歷史規律總結，歷史規律可能失效。

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