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海通國際發布研究報告稱，統計數據表明，港幣匯率和恒指存在一定的因果聯動關系。從每日收益角度與短中期(20交易日)收益層面，恒指的上漲下跌會分別帶動港幣匯率的升值和貶值,反之亦然。推斷這些潛在的因果關系源于港股市場上國際投資者的交易行為與資金流向，包括提前布局、趨勢跟蹤、止盈抄底等。

首先，直觀地觀察一下近年來美元兌港幣匯率和恒生指數之間的關系。匯率和恒指都經歷了一番“過山車般”的走勢，但可以注意到一個有趣的現象：在港幣走強乃至觸及強方保證的區間里，恒生指數上行；反之，港幣走弱，恒生指數下行。一個直觀的解釋是由于香港股票市場是以港幣結算，因此股指的走勢將直接影響港幣的需求：如果市場走強，投資者情緒上升，國際資金流入，則港幣匯率走強，反之亦然。

圖1. 美元兌港幣匯率與恒生指數走勢

資料來源：Wind，海通國際

圖2. 歷史經驗關系

從月度回報的角度，恒指與匯率的相互影響將更為明顯。如果港幣匯率在某一個交易日較上月走弱1%，模型顯示恒指或可能在未來一段時間進入熊市，即股指在未來20個交易日較上月有20%以上的回撤可能(其它因素不變)。值得注意的是, 如果恒生指數較上月上升1%，港幣匯率將先升后貶，整體幅度為0.2-0.3%左右，預示著匯率沖高回落的走勢，直觀的解釋是港股連續上漲會促使外資開始止盈減持港股，賣出港幣，港幣貶值;反之，港股連續下跌，則會促使外資抄底港股，買入港幣，港幣升值。

必須指出的是，股價與匯率本身均為內生變量，是市場價格的一種實現，是結果而不是起因。影響股價變動或者匯率變動的因素有許多，單從自身價格走勢的相互影響或許不足以解釋全部。但這是一個很有意義的出發點，通過觀察金融市場內在變化以及相互影響機制的視角，從而發掘可能的投資機會。

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