事件：北京時間3月10日晚9:30，美國公布2月非農就業數據。

核心結論：2月美國新增非農就業人數再超預期，勞動參與率延續回升，但失業率時隔3個月再次回升、薪資增速環比也延續放緩。本次數據公布后，美聯儲加息預期大幅降溫。繼續提示：預計美聯儲3月和5月將各加25bp，之后大概率停止加息。短期重點關注美國2月CPI(3/14公布)。

1、美國新增非農就業人數再超預期，但失業率時隔3個月再次回升。

(相關資料圖)

2、非農公布后，美股震蕩下跌、美債收益率下行，美聯儲加息預期大幅降溫。

3、根據歷史經驗:本輪美國新增非農就業跌至20萬以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下時，美聯儲大概率就會停止加息，并在不久后開始降息，當前就業已開始接近停止加息條件。

4、繼續提示：美聯儲3月和5月將各加25bp，之后大概率停止加息，短期重點關注美國2月CPI(3/14公布)。

正文如下：

1、美國新增非農再超預期，失業率上升0.2個百分點至3.6%，薪資增速不及預期。

主要數據一覽：美國2月新增非農就業人數31.1萬，高于預期值20.5萬，前值由51.7萬下修至50.4萬;失業率3.6%，高于預期值和前值3.4%;勞動力參與率62.5%，是疫情后的最高水平，高于預期值和前值62.4%，較疫情前(2020年2月，下同)低0.8個百分點;平均時薪同比4.6%，低于預期值4.7%，但高于前值4.4%;環比0.2%，低于預期值和前值0.3%。

分行業看：休閑和酒店業新增就業10.5萬，較疫情前仍有41萬缺口，分項看，餐飲場所新增就業7萬，住宿新增就業1.4萬;教育和保健服務新增就業7.4萬，其中醫療和保健服務新增就業4.4萬;零售業新增就業5.0萬，其中百貨零售商新增就業3.9萬;專業和商業服務新增就業4.5萬。制造業就業減少0.4萬，就業崗位減少均來自非耐用品制造;信息業就業減少2.5萬，其中電影和錄音業就業減少0.9萬，出版業減少0.5萬;運輸倉儲業就業減少2.2萬。

薪資增速：私人非農平均時薪增速整體小幅上升，私人服務生產項10個月來首次回升，商品生產項小幅回落。2月私人非農企業生產和非管理人員平均時薪同比5.3%，較上月升0.1個百分點，環比0.5%;商品生產平均時薪同比5.6%，較上月回落0.2個百分點，環比0.1%;私人服務生產平均時薪同比5.3%，較上月回升0.2個百分點，環比0.5%。具體行業看，休閑和酒店業平均時薪延續高增，同比6.9%，環比0.5%;金融活動和運輸倉儲業時薪環比超過1%，分別為1.1%、1.0%。

2、非農公布后，美股震蕩下跌、美債收益率下行，美聯儲加息預期大幅降溫。

主要資產表現：非農公布后，標普500指數期貨震蕩下跌，最終收跌1.08%;10年期美債收益率下行20bp，收于3.70%;美元指數快速下跌后小幅反彈，收盤下跌0.64%至104.6;黃金現貨價格大幅上漲2.01%，收于1867.9美元/盎司。

加息預期變化：利率期貨顯示，非農公布后美聯儲加息預期大幅降溫，3月從大概率加息50bp降至大概率加息25bp;5月加息25bp，之后可能停止加息，也可能再加25bp;終端利率從5.5%降至5.3%左右;最早于11月開始降息，全年大概率降息50bp。

3、美聯儲加息節奏：預計3月和5月將各加25bp，之后大概率停止加息。

新增非農為何與失業率背離?2月新增非農就業人數再超預期，但失業率回升0.2個百分點至3.6%，二者之間的背離可能有以下兩個原因：1)勞動力參與率回升，2月新增勞動力41.9萬，其中就業人數增加17.7萬，失業人數則3個月以來首次正增24.2萬;2)調查口徑不一致，美國就業調查包括居民和企業兩種口徑，其中失業率數據源自居民調查，新增非農就業數據源自企業調查，2月企業口徑的新增就業多于居民調查的新增就業，可能由于從事多份工作的人數上升。

美聯儲貨幣政策節奏展望：加息近尾聲，降息在路上，3月大概率加息25bp。我們在前期報告曾指出，在判斷美聯儲何時停止加息以及降息時，更應關注新增非農就業人數、而非失業率。1981年之后(低通脹時期)的6輪加息停止前，新增非農就業人數平均為25.9萬人，失業率平均為5.1%;1974-1981年(高通脹時期)的3輪加息停止前，新增非農就業人數平均為9.4萬人，失業率平均為6.2%。鑒于當前的美國經濟表現比過去9輪貨幣政策轉向時更弱，并且通脹已開始快速回落，本輪美聯儲貨幣政策轉向時對應的就業和通脹水平，大概率會介于1984-2019與1974-1981兩個時期的平均值之間。

據此可大致推斷如下：本輪美國新增非農就業跌至20萬以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下時，美聯儲大概率就會停止加息，并在不久后開始降息。當前就業已開始接近停止加息條件，根據我們測算，6月美國CPI、核心CPI同比降至3%、4%左右。繼續提示：從目前的情況看，我們認為美聯儲3月和5月將各加25bp，之后大概率會停止加息;考慮到美國經濟趨于衰退，下半年大概率降息，并且降息時點和幅度均有可能超預期。短期重點關注美國2月CPI(3/14公布)。

風險提示：美國通脹、美聯儲貨幣政策、地緣沖突等持續超預期。

本文編選自“熊園觀察”微信公眾號;智通財經編輯：李東敏。

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