事件：3月9日，硅谷銀行出現流動性風險，宣布出售210億美元資產，并計劃通過出售普通股和優先股以籌資22.5億美元，引發市場恐慌。3月10日硅谷銀行宣布破產倒閉，聯邦存款保險公司宣布接管。

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如何理解硅谷銀行事件發生始末？

資產負債期限錯配（借短投長）在持續加息環境下引發的流動性風險暴露。

硅谷銀行起源于硅谷，主要服務PE/VC，以及科技、醫療和保健行業客戶等初創公司，2020年疫情期間美聯儲開啟降息周期中，相關客戶獲得較低成本融資，進而存入硅谷銀行，銀行則將其投資到長久期的債券中（比如美債和MBS住房抵押支持債券）。

2022年以來，美國快速進入加息周期，債券價格下跌的同時客戶為保持正常運營取出存款，硅谷銀行不得不變賣金融資產填補缺口，導致巨額虧損，詳細來看：

1、降息周期吸收大量活期存款，投向長久期債券資產。

1）負債端“借短”：硅谷銀行存款均來自企業客戶，不涉及個人儲蓄。2020年疫情期間，美國聯邦基金利率由3月初的1.59%，降到4月初的0.05%，一直到2022年3月都維持在0.1%以下。

這一時期全球迎來了科技企業、PE/VC投資熱潮，硅谷銀行的主要客群獲得了大量低成本資金并存入銀行，2021年底硅谷銀行存款達到1892億（單位為美元，下同），是2019年的618億的三倍，其中無息存款達到1259億，2019年僅408億。整體存款成本率也由2019年的1.09%下降至2020、2021年的0.24%、0.13%。

2）資產端“投長”：公司在資產端大量投向了政府債和MBS，其可供出售債券和持有至到期債券合計規模由2019年的279億快速增長至2021年的1254億，占總資產比重也由40%提高至60%。

拆分來看，2021年末的1254億債券資產中，住房抵押支持債券859億（10年期以上占97%），政府債245億（63%在1-5年期）。

從利率角度，持有至到期債券和可供出售債券利率分別為1.64%、1.17%，能夠為銀行賺取不錯的價差收入，但從久期角度，將大量負債端吸收的活期存款投資至長久期的債券則產生了明顯的期限錯配（同期硅谷銀行持有的現金及等價物僅增加78億至146億）。

2、加息周期來臨，流動性收緊造成擠兌風險，變賣資產造成巨額虧損。

1）負債端：美聯儲在2022年3月起開始加息，聯邦基金利率由0.08%迅速提升至2022年底的4.33%，當前進一步提升至4.57%。

流動性收緊下，硅谷銀行的客戶加快了提取存款支撐企業日常經營，2022年內硅谷銀行存款減少161億至1731億，其中無息存款減少451億至808億（減少36%），造成了較大資金缺口，存款成本也由2021年的0.13%提升至1.13%。

2）資產端：加息環境下硅谷銀行持有的長久期債券價格下跌較多，2022年末僅可供出售資產科目（10年期以上資產占比28%，遠低于持有至到期資產）產生的浮動虧損就達到25億，而持有至到期投資未確認損失則達到了152億。

3月9日公司公告將賣出210億可供出售證券填補資金缺口，并確認18億損失，而2022年歸母凈利潤也不過15億，凈資產為160億，若資金缺口繼續擴大，變賣更多資產將會確認更多虧損，因此引發了市場恐慌，硅谷銀行僅3月9日股價即下跌60%。

對國內影響幾何？我國銀行業出現類似風險可能性較低。

1、目前美國政府部門已出面控制風險，預計不會造成系統性危機。

硅谷銀行宣布再融資22.5億美元以填補缺口，而加州金融保護與創新部于3月10日關閉硅谷銀行，并指定FDIC（聯邦存款保險公司）接管，下周一開始正常開始營業。

FDIC將保證下周一所有受保險存款客戶全額獲得存款資金，并在下周向未保險存款客戶預先支付一部分利息，未來隨著FDIC逐步賣出硅谷銀行資產，未保險存款客戶或將獲得一部分補償，預計不會對美國銀行業產生系統性風險。

2、我國銀行業：出現類似流動性風險事件的可能性較低。

1）從利率環境來看：我國貨幣政策整體相對穩健。2019年至今4年多時間LPR合計調降僅50bps左右。2018年以來我國10年期國債到期收益率高低點相差約152bps，而同期限美債則相差428bps，波動明顯更大，更易造成金融企業流動性超預期快速收緊。

2）從銀行經營角度：監管引導下，我國銀行流動性風險相對較低。

資產結構來看，我國上市銀行投資類資產占總資產比重約28%，占比相對較低，銀行資產端最主要投放仍然是貸款。

負債結構上，我國銀行存款中個人存款占比接近一半（上市銀行個人存款占比46%），在金融體系相對穩定情況下，出現擠兌風險較低。

監管也引導銀行加強流動性管理，比如同業融入占負債端比例不得超過1/3，也推出了包括流動性覆蓋率、凈穩定資金比例、流動性匹配率（三者均要求大于100%）等多個限制指標，預計我國銀行業流動性風險相對較低，上市銀行存貸比超過83%（硅谷銀行僅為43%），一年期以內資產/負債（去掉活期存款）也接近90%。

板塊觀點：3月或為銀行板塊重要配置時點。

近期，銀行板塊在經濟預期出現分歧、市場風格切換等原因下出現回調，當前板塊估值僅為0.49xPB（lf），龍頭銀行，如寧波銀行、招商銀行回調接近20%，估值僅為1.03x和0.92x，基本處于最近3年最低區間。我們認為，3月或為銀行最要配置時間窗口，值得關注。

一方面，市場對于2023Q1為業績低點已充分預期（貸款重定價因素導致），Q2以后或將穩步回升。另一方面，3月作為經濟復蘇觀察窗口期，目前經濟指標已有一定回暖

1）2月社融同比多增1.95萬億，創同期歷史新高，其中貸款同比多增9241億，總量和結構均表現較好，除了企業端之外，居民端也出現改善。

2）PMI、出口數據邊際改善：2月PMI回升至52.6，創2012年以來歷史高點，1-2月出口金額同比增長0.9%，較去年12月的-0.5%也有一定改善。

3）地產銷售數據好轉：據克而瑞百強房企銷售榜單顯示，2月百強房企銷售額為5184億元，單月同比增長11.8%，這是2021年6月至今20個月內銷售額的首次回升。受春節的影響，1月-2月，百強房企累計銷售額9179億元，同比降12.5%，但降幅已收窄19.3pc。

個股方面，推薦“寧波+組合”：

1）首推：寧波銀行(002142.SZ)。當前2023PB僅1.03x，2019-2021年估值的平均數和中位數均為1.6x左右，性價比高，有修復空間。而作為銀行股的龍頭，其估值提升，方可打開板塊整體的空間。從基本面角度看，其經營環境、業績均有望改善：A、規模有望保持2022年快速增長節奏；

B、息差率先觸底，未來有望穩定甚至小幅提升；

C、資產質量穩定，地產相關風險敞口較??；

D、未來若資本市場回暖，代銷業務可快速上量，中收增速將回升。

2）地產政策刺激、疫情管控優化后的消費復蘇，優質國股行具有修復潛力與彈性【招商銀行(600036.SH）、平安銀行(000001.SZ)、郵儲銀行(601658.SH)等】。

3）綜合考慮再融資訴求及轉股空間、資產質量、業績釋放能力等因素，可考慮優質中小行【（蘇州銀行(002966.SZ)、成都銀行(601838.SH)、杭州銀行(600926.SH)、南京銀行(601009.SH)、齊魯銀行(601665.SH)、常熟銀行(601128.SH)等】。

重點數據跟蹤

權益市場跟蹤：

1）交易量：本周股票日均成交額8340.86億元，環比上周減少130.24億元。

2）兩融：余額1.59萬億元，較上周增加0.42%。

3）基金發行：本周非貨幣基金發行份額462.73億，環比上周增加6.57億。3月以來共計發行677.84億，同比增加126.41億。其中股票型53.44億，同比增加20.71億；混合型137.29億，同比減少88.63億。

利率市場跟蹤：

1）同業存單：

A、量：根據Wind數據，本周同業存單發行規模為8650.30億元，環比上周增加4457.70億元；當前同業存單余額14.27萬億元，相比2月末增加283.10億元；

B、價：本周同業存單發行利率為2.66%，環比上周減少2bps；3月至今發行利率為2.67%，較2月增加9bps。

2）票據利率：本周半年國有大行+股份行轉貼現平均利率為2.39%，環比上周持平，3月平均利率為2.39%，環比2月增加20bps。本周半年城商行銀票轉貼現平均利率為2.54%，環比上周持平，3月平均利率為2.54%，環比2月增加2bps。

3）10年期國債收益率：本周10年期國債收益率平均為2.88%，環比上周減少2bps。

4）地方政府專項債發行規模：本周新發行專項債1052.71億，環比上周增加442.72億，年初以來累計發行0.98萬億。

風險提示：房企風險集中爆發；疫情超預期擴散，宏觀經濟下行；資本市場改革政策推進不及預期。

本文轉載自微信公眾號“馬婷婷深度研究”，智通財經編輯：陳宇鋒。

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