天風證券孫彬彬團隊近日發表美聯儲3月議息會議點評研報，美聯儲本次加息25個基點，但并未進一步傳遞緊縮信號主要基于兩個原因，一方面，美聯儲評估目前通脹仍居高不下，就業強勁增長，銀行體系健全而有彈性，硅谷銀行事件沖擊較為溫和，故目前政策重心仍在對抗通脹。另一方面，考慮到硅谷銀行事件后宏觀圖景的可能變化，以及美國家庭和信貸條件已經收緊，目前來看，美聯儲后續進一步加速緊縮的必要性有所降低。

參考最新加息點陣圖，美聯儲加息或已接近尾聲，后續美聯儲或還有一次25BP的加息，年內存在降息可能。綜合評估市場反映，本次美聯儲決議基本符合預期。

如何看待后續美債美元走勢?

(資料圖片)

天風證券表示，近期美債定價與加息預期的關聯度較高。歷史觀察，在美聯儲暫停加息，并轉向降息過程中，美債利率也大概率回落。鑒于美聯儲傳遞邊際寬松信號，且年內存在降息可能，方向上來看，后續美債利率回落概率較大。

節奏與點位上，該機構建議市場跟蹤美國信貸投放與利率的關系。目前美聯儲同時關注經濟與通脹，有意將信貸擴張增速控制在較低水平。因此從2022年四季度至今，美債利率與信貸環比增速呈現負相關性。當信貸增速放緩甚至萎縮時，美債利率往往回落;反之，美債利率上行。若后續美國信貸增速明顯回落，美債利率或對應下行。

目前來看，天風證券評估，后續十年美債利率大概率在3-4%區間運行。

至于美元指數，2023年年初至今，美元指數與十年美債走勢總體一致，說明兩者交易了同一個底層邏輯，就是圍繞美國宏觀圖景變化帶來的貨幣政策預期變化。

硅谷銀行事件以來，美元、美債總體走低，考慮到未來聯儲結束加息甚至年內開啟降息的概率較高，預計未來一段時間總體美元還是走弱為主。

對國內債市意味著什么?

過去相當一段時期，中國十年國債與美元指數總體是同步負相關關系。因此，外圍不管是銀行系統的事件演繹還是聯儲行為變化，對于國內債市而言，關鍵在于研判美元的方向，以此來評估對我們的可能影響。

從這一角度考慮，后續海外可能走弱，但是美元總體走勢同樣偏弱，則國內債市未必可以跟隨海外交易衰退或者避險。

本文編選自天風研究“固收彬法”微信公眾號，作者為孫彬彬團隊;智通財經編輯：何鈺程。

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