4月13日，怡俊集團(Easy Smart Group Holdings Limited)再次遞表港交所，Grande Capital Limited為其獨家保薦人。值得注意的是，這已經是公司三闖港交所IPO了，這距2021年10月時該公司第一次遞交上市材料已過去16月之久。

隨著資料的再次遞交，怡俊集團的業績也重新更新。據怡俊集團的營收從2020財年(截至6月30日)的1.5億港元增加至2022財年的2.4億港元，年復合增長率達到26.50%，截至2022年10月31日四個月里，營收為1.31億港元。盡管公司的營收大幅上漲，然而純利并沒有因為營收的增長而增加，反而從2021財年的4051.3萬港元下降至2883.6萬港元，可以說出現了增收不增利的情況。

作為香港一間專門從事被動消防工程的分包商，成本上漲是公司盈利下降的主要問題，而這或許也是怡俊集團增收不增利的原因。

(資料圖片)

增收不增利，中標率持續下滑

據智通財經APP了解，香港工程的承包商一直面對成本上漲的問題。盡管怡俊的收益與年俱增，但和收益的增速相應的服務成本也由2020財年的1.09億港元增長至2022財年的約1.79億港元。在這些成本中，包括在2022財年增速超過60%的分包費用以及逐年遞增的材料成本。同時，公司的直接勞工成本亦有相應的上漲，由2020財年的890.2萬港元增長至2022財年約1283.6萬港元。

從收入結構上來看，怡俊集團的收入來源也相對較為簡單，主要來自于被動消防工程及被動消防信息服務。近三個財年內，幾乎所有的收益來自該公司作為項目分包商提供的被動消防工程。

怡俊集團作為分包商，主要在香港承接公私營項目，并為各類物業項目(包括公共基建及設施、商業大廈、工業大廈及住宅大廈)提供服務。目前來看，公司的直接客戶主要是委聘其為其被動消防服務供貨商的項目總承建商及二判。就公營項目而言，項目一般由香港政府部門、法定機構或半政府實體啟動。就私營項目而言，最終項目擁有人為物業發展商或其他私人業主。從占比上來看，公司承接公營項目一直穩定在總收入的60%以上，但在2022財年內卻銳減至46.5%。不僅如此，該業務占比由2021年的10月31日4個月里的55.1%下降至2022年同期的25.7%。

2020-2022財年內，公司分別擁有109、108及103個項目，截至2022年10月31日，公司擁有63個項目。參與多個知名項目，各項目的合約金額均超過1000萬港元，包括位于西九龍的高速鐵路、位于九龍的購物藝術館、位于啟德的郵輪碼頭、位于啟德的體育園及位于香港機場的商場等項目。對于項目的減少，怡俊集團表示主要為公司為獲得及承接更多大型項目，將重心由小型項目轉移至合約金額較高的項目。

值得一提的是，公司的大部分收益主要來自通過投標獲得的項目，但公司的中標率并不高，甚至呈現連年下滑的趨勢，公司的中標率從2020財年的11.7%下降至7.6%，截至2022年10月31日止4個月公司的中標率僅為3.4%。連續下滑的中標率或許是公司項目數減少的原因。

行業競爭激烈，客戶高度集中

中標率的持續下滑，除了表明怡俊集團競爭力下滑外，行業競爭也相當激烈。據弗若斯特沙利文報告顯示，預計至2026年香港被動消防工程的總值為12.47億港元，2022年至2026年的復合增長率約為6.1%。

該行業的主要市場驅動因素之一是香港政府建議推出公共基建項目并加快城市發展。

從行業層面來看，2016-2021年，香港建筑物防護工程的市場規模(以總價值計)由約32億港元增加至36億港元，復合年增長率約為2.4%。增長主要受土地及物業供應增加以及強制驗樓計劃推出帶動對建筑物防護工程的意識增加。建筑工程項目不斷實施預期將刺激對建筑物防護工程的需求，市場規模預期于2026年將達約43億港元，于2022年至2026年的復合年增長率約為3.1%。

從競爭角度來看，香港被動消防工程行業相對集中且競爭高度激烈，約有500名市場參與者從事被動消防工程，但專門從事有關工程的市場參與者不足100名。前五名參與者的收益占整個市場收益約53.6%，截至2022年6月30日止，公司就提供被動消防工程錄得收益2.4億港元，占香港被動消防工程市場約25.5%，香港建筑防護工程市場約6.7%。

不難看出，怡俊集團在整個行業中競爭力比較強，但怡俊集團的業績表現取決于被動消防工程行業的發展，而政府利好政策告終，公共投資計劃縮減或終止、或香港經濟下滑等重大不利變動均可能對整個行業和業內參與者造成一定影響。

在另一方面，怡俊集團與主要客戶之間關系緊密，其客戶多為香港物業發展及建造行業的大型市場參與者，其中向五大客戶中半數提供的服務年期超過12年，而在截至2022年6月30日止的財年，怡俊集團的前五大客戶占其總收益的比重達到60.3%，最大客戶占其總收益的22.1%，客戶集中度相對較高。

正由于公司的大部分收益來自于主要客戶批出的項目，因此來自于這部分客群的項目數目及與客戶之間的關系維護成為了公司的業績的主要影響因素。

此外，上文也提及，公司的中標率持續下滑，這意味著公司業績的增長并沒有保證，無疑開始令市場為其展業情況有所擔憂。

倘若招投標和報價無法取得新項目，將會對公司的財務表現產生不利影響。而懷揣著這份成長性存疑的財報沖刺港股IPO，即便能夠成功上市，想要獲得市場青睞，公司恐怕還有很長的路要走。

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