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美國3月零售消費環比連續第二個月為負，錄得-1.0%，大幅低于彭博一致預期的-0.5%，同比增速下降3.0pct至2.9%；剔除汽車和汽油的核心零售環比為-0.3%，高于彭博一致預期的-0.6%，同比為6.0%，低于前值的8.2%。從分項來看，汽油、汽車、耐用品消費均明顯下滑，部分服務相關消費增速也出現放緩（圖表1和2）。雖然零售不及預期，但是核心零售銷售好于預期，美元指數小幅上漲0.2%至101.2、美國2年期和10年期分別上行12bp和5bp至4.08%和3.49%，市場預期3月FOMC加息25bp的概率從69%上升至85%（圖表3）。

主要分項環比增速均轉負，汽油和耐用品消費拖累幅度較大。汽油價格回落導致汽油銷售環比增速下降5.5pct至-5.5%，拖累零售環比0.4個百分點，為3月零售最大的拖累項。此外，耐用品消費持續低迷，機動車（-1.6%）、電子（-2.1%）、建材（-2.1%）環比均較2月邊際下滑。食品飲料和日用品等在內的日常消費環比分別下降0.9pct和3.9pct至-0.1%和-3.0%；飯店和娛樂商品消費環比轉正，反映體驗式消費或仍有一定韌性。

3月零售增速明顯放緩，顯示美國消費出現邊際走弱跡象。3月零售銷售走弱部分可能是因為硅谷銀行風波的沖擊。BEA高頻的刷卡數據可以看到，硅谷銀行暴雷后消費一度在3月最后一周明顯走弱，但4月第一周又出現邊際反彈，背后可能是因為4月7日感恩節前消費，是否能持續存在不確定性（圖表4）。從就業、工資和信心來看，美國消費引擎有“熄火”的可能性，具體時點仍需要觀察：3月新增非農就業整體放緩，尤其是吸納更多就業的服務業就業；小時工資的季環比折年增速也進一步放緩；美國密歇根消費者信心指數也結束了連續四個月的上行，顯示消費信心開始回落。此外，超額儲蓄和財富效應也指示消費未來面臨壓力：疫情期間居民的超額儲蓄在逐漸消耗（圖表5），而2022年股市和地產價格下跌導致居民財富同比增速轉負，也可能會抑制消費。

往前看，近期公布的就業、通脹和核心零售顯示出減速跡象，但總體水平仍然偏高，美聯儲5月加息25bp的概率較高。美聯儲3月的會議紀要顯示，盡管美聯儲內部工作人員預計下半年美國會進入輕度衰退（mild recession），但美聯儲官員仍然支持3月加息，這顯示經濟放緩暫時不會讓聯儲全面轉向寬松。當前的實際利率超過實體經濟和金融部門所能承受的水平，銀行和金融體系的脆弱性持續存在。不排除金融動蕩加劇或者實體經濟衰退迫使聯儲轉向更全面寬松的貨幣政策，我們認為下半年美聯儲仍有降息的可能性。

風險提示；美國中小銀行再現擠兌風波；歐美陷入衰退概率增加。

本文選編自微信公眾號“華泰睿思”，作者：易峘，智通財經編輯：張金亮。

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