近日，Metals Focus在6月貴金屬月報中表示，貴金屬價格仍會對投資者關于美國貨幣政策預期的變化極為敏感。在基準預測情境下美國經濟將會免于徑直陷入衰退。考慮到7月份美聯儲可能再加息一次，以及更重要的，2023年底前降息空間極小，資金流入避險資產的勢頭今年下半年將難于持續。WPIC指出，隨著市場對美國放松貨幣政策的預期繼續降溫(目前的聯邦基金利率期貨價格顯示，年底前僅會降息25個基點)，美元有望維持不斷走強之勢，這將讓貴金屬價格再次面臨下行壓力。

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黃金市場現狀與展望

美國債務上限談判陷入僵局期間資金大幅流入黃金，但進入5月資金流入之勢開始消退。隨著金價跌破關鍵心理和技術支撐位，更多的戰術性投資者選擇獲利了結。

其中，多頭平倉在期貨市場表現得最為明顯，5月份管理基金持有的CME(芝加哥商品交易所集團)黃金期貨凈多頭倉數下降16%，截至5月30日僅為867萬盎司，創3月份以來新低。同一期間投資者做空黃金的意愿也已上升，雖然以絕對數量計總空頭倉數仍處于溫和水平。相比之下，5月份資金連續第三個月正流入黃金ETP(交易所交易產品)。

同時，5月份官方部門買入對金價的支撐作用有所減弱。數據顯示，4月-5月期間各國央行的黃金凈買入量保持在溫和水平。這主要是由于土耳其銀行大幅賣出黃金，若把該國排除在外，各國央行對增持黃金的興趣仍穩定。根據國際貨幣基金組織最新發布的官方數據，4月份波蘭買入了15噸黃金，5月份中國也增持了16噸黃金(中國央行已連續第七個月買入黃金)。

WPIC預計，在基準預測情景保持不變下，今年剩下時段至2024年上半年期間金價將回落。不過，該機構表示，盡管不認為金融和經濟狀況會大幅惡化，尾端風險上升仍將繼續確證黃金作為分散化投資組合成分資產的有效作用，使金價下行幅度受限。

在金價上行風險方面，Metals Focus表示，如果銀行業動蕩再度出現，演變為系統性風險，或者地緣政治緊張局勢加劇，美聯儲很可能會采取更為鴿派的立場，進而會推高金價。

白銀市場現狀與展望

與黃金市場的情況一樣，美元走強和利率將在更長時間維持在更高水平的可能性日益上升導致持有白銀的機會成本升高。

5月份期間減持白銀的主要是短線投資者。月內CME投資者白銀期貨總多頭倉減少29%，總空頭倉又增加2%，導致管理基金持有的凈多頭倉下降60%，月末時的凈持倉數觸及兩個月來新低。相比之下，5月份全球白銀ETP的總持倉量則變動甚微，在11.15億-11.20億盎司區間窄幅波動。

需求方面，對于銀幣和銀條需求而言，美國市場仍保持強勁，由于對更多銀行將倒閉的擔憂情緒仍存，銀幣和銀條的溢價高企。與此形成鮮明對比的是，在歐洲最重要的白銀市場德國，近期銷售稅上調導致白銀零售投資需求下降。

由于已進入婚禮季節，5月份印度白銀需求溫和回升，不過當地銀價漲至創紀錄高位繼續限制需求，同時5月份期間印度國內白銀成交價仍折價(均值為0.4美元/盎司)。雖然近期銀價已回調，但當地價格仍高于重要的心理價位70,000盧比/公斤，難以有效提振需求。

出于前面“黃金市場”部分所述的很多因素，Metals Focus維持今年下半年至2024年上半年期間銀價將承壓的研判不變。

鉑金市場現狀與展望

5月份鉑金ETP的總持倉量增長3%(增加10.8萬盎司)，月末時達到339萬盎司，較2022年底時增加30.8萬盎司(增幅為10%)。5月份南非基金的持倉量增加9.8萬盎司，為主要增長源。不過雖然南非基金的持倉量自今年初以來已接近翻了一番，但增幅如此之大只是因為基數很低——2022年末時其持倉量創出年末持倉量的新低，較2019年底時的峰值(117萬盎司)低60%。南非基金增持鉑金反映出資金從鉑族金屬礦業股票流出，轉而直接流向金屬。

5月初管理基金持有的NYMEX(紐約商業交易所)鉑金期貨凈多頭倉為101.8萬盎司，月末時降至84.2萬盎司。雖然跌破100萬盎司，但過去七周來倉位仍大體穩定。背后的原因是受鉑金中長期基本面趨好，在汽車催化劑領域替代鈀金，氫能發展方興未艾等因素的提振，投資者對鉑金的整體情緒較為正向。不過考慮到存在獲利減倉的風險，凈多頭倉高企在短期內可能會導致鉑價走弱。預計下半年金價將承壓，相應的鉑金投資者減倉的風險將加大。

Metals Focus小幅上調了今年二季度均價預測值(原因是4月和5月鉑價表現強勁)，其他鉑價預測值保持不變。預計今年三季度鉑金均價將較二季度小幅回落。由于2023年實物鉑金供應短缺量將飆升至95.3萬盎司，創出Metals Focus匯編數據系列中的新高，進入四季度后鉑價有望回升。

鈀金市場現狀與展望

截至5月底，鈀金ETP的總持倉量增加3.5萬盎司(增幅為7%)，至57.5萬盎司，創2022年5月份以來新高。歐洲和北美基金的持倉量變動不大，分別上升2%和1%(增加5,000盎司和4,000盎司)。相比之下，南非基金的持倉量雖飆升三倍，但由于基數很低，絕對數量(3.8萬盎司)仍無法與為2015年峰值(139萬盎司)相比。部分資金從南非股市流出后轉投貴金屬已令鉑金投資受益，目前其外溢效應也開始推動鈀金直接投資。

截至5月底，管理基金持有的NYMEX鈀金期貨凈倉位為凈空頭，數量達53.5萬盎司，多頭倉數接近3月7日創出的歷史最低水平。背后的原因是受汽車催化劑中鈀金被鉑金部分替代，汽車電動化進程不斷加速，鈀金回收供應量將增長等因素的影響，鈀金的中長期基本面前景不容樂觀。

Metals Focus小幅調整今年三季度和四季度的鈀金均價預測值。由于汽車產量回升將導致2023年鈀金供應短缺量從2022年的54.7萬盎司擴大至70.7萬盎司，同時汽車制造商2022年囤積的鈀金庫存減少后，會增加鈀金采購量，今年后期鈀價有望攀升。預計受汽車產量下降和投資者做多情緒轉弱的影響，2024年一季度鈀價將下行。

銠金市場現狀與展望

5月份銠ETP的持倉量進一步增長3%，至1.1萬盎司，創2022年3月份以來新高。增長源自南非基金增倉，顯示資金流出南非鉑族金屬礦業股票轉投實物金屬的外溢效應已出現。

今年1至4月期間，中國大陸和香港特區的銠合計進口量同比下降26%。4月份單月進口量較2018-2022年期間月進口量的均值下降32%，顯示因玻璃纖維生產企業將其庫存的銠和鉑銠合金回售至市場，中國市場上銠供應充足。進口量下降還意味著因銠價前景趨空，中國機構趁低價投機性買入實物銠的數量已下降。

考慮到今年二季度迄今銠價疲弱，僅小幅下調該季度均價。鑒于工業企業去庫存會導致銠供應短缺量收窄至3.4萬盎司，Metals Focus同樣下調了2023年銠價高點(或將出現在四季度)預測值。全年均價預測值保持不變。與鈀金的情況一樣，Metals Focus預計2024年上半年銠價將走弱。

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