港股服裝板塊又添“闖關者”。

(相關資料圖)

2023年6月27日，來自香港的賽輝集團控股有限公司(以下簡稱“賽輝集團”)向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市，農銀國際為獨家保薦人。

不同于港股服裝板塊上單純做“服飾生意”的概念股們，賽輝集團是一家深耕式服裝供應鏈管理解決方案的供貨商，作為少見的“新鮮血液”，賽輝集團的成色究竟怎么樣呢?

業績波動，存有大客戶“依賴癥”

成立于1978年的賽輝集團，是一家擁有跨國業務的一站式服裝供應鏈管理解決方案供貨商。

該公司主要為服裝品牌提供涵蓋供應鏈的各個階段(包括產品發展，以及客戶訂單確認后的產品執行和物流及清關等全面的一站式服裝供應鏈管理解決方案)，幫助服裝品牌提高其供應鏈的效率。同時也向電商平臺提供D2C物流服務，協助將產品直接交付給終端消費者。按收入結構來分，收入主要來自服裝供應鏈管理解決方案、D2C物流服務這兩個業務分部。

根據歐睿國際的資料顯示，按2022年的收入來看，賽輝集團在香港服裝供應鏈管理市場排名第五，市場份額為2.5%。

值得一提的是，雖然賽輝集團成立時間不算短，在市場上也排得上名號，但該公司的業績表現卻較為波動，甚至還存有明顯的大客戶依賴癥。

據招股書數據顯示，2020/21財年、2021/22年、2022/23財年該公司實現營收分別為17.18億港元、21.80億港元及20.67億港元;同期，該公司年內利潤約為8666.2萬港元、4026.3萬港元及7334.7萬港元。從上述財務數據來看，賽輝集團近三年業績整體是處于比較較為波動的狀態。

受波動的業績影響，賽輝的現金流量也“忽高忽低”：報告期內，該公司經營活動所得現金凈額為3.71億港元、2.76億港元、5.54億港元;年末現金及現金等價物則分別為9866.2萬港元、4439.5萬港元、1.03億港元。

(數據來源：賽輝集團招股書)

而除了業績波動之外，細究賽輝集團的財報數據，似乎還能發現其它隱而不宣的“小瑕疵”。

即該公司存有明顯的大客戶“依賴癥”。報告期內，該公司來自五大客戶的收益分別為15.67億港元、18.73億港元、18.23億港元，占總收益的比例分別為91.4%、85.9%、88.2%;特別是，來自該公司的最大客戶的收益占比已經達到了63.7%、60.9%、67.7%，由此不難看出賽輝的大客戶“依賴癥”。

需要注意的是，存有明顯的大客戶“依賴癥”，似乎也將為賽輝集團后續的的業績增長增添了一些不確定性。

一方面，該公司的客戶近乎全部來自于美國，任何對美國市場產生負面影響的事件均可能對公司的業務、經營業績、財務狀況及未來表現有不利影響。具體而言，報告期內，該公司來自總部位于美國的客戶收益占總收益的比例分別為99.8%、100.0%及100.0%?，F如今，宏觀環境復雜多變，美國政府對當前相關政府政策的任何改變均可能對全球經濟及╱或政治環境帶來不確定性， 因此或會對該公司的業務、財務狀況、經營業績及前景有不利影響。

另一方面，過于依賴大客戶的業務，也意味著賽輝集團的競爭力有待加強。在無法保證能自新客戶或潛在客戶獲得新商機的前提下，一旦該公司的的主要客戶大幅縮減向我們發出的銷售訂單的數量及╱或價值，或終止與業務往來……這些變化均會對該公司的業務、經營業績及財務狀況有重大不利影響。

行業緩慢復蘇，業績成長確定性“存疑”

作為一家客戶幾乎全部來自于美國市場的服裝供應鏈管理解決方案供貨商，要想全面了解賽輝集團的投資價值，除了基本面這一要素之外，市場空間無疑也是一個重要的考量因素。

結合近幾年的宏觀環境來看，美國服裝零售市場整體呈現溫和緩慢的發展態勢——受疫情影響，2020年美國消費者的服裝支出有所下降，不過后續隨著疫情帶來的影響逐漸消散，自2021年服裝消費支出逐步向上，并自2022年起逐步走高，預計2023年消費者的服裝支出預計達到4,100 億美元，2023年至2027年的復合年增長率為2.0%，而其他服裝及配飾的消費者支出增長相似，達到172億美元，2023年至2027年的復合年增長率為1.9%。

反映到服裝供應鏈市場上，香港服裝供應鏈管理市場似乎也處于溫和復蘇的態勢中。

于過往期間內，香港服裝供應鏈管理服務供應商的總收益由2018年的131億美元減 至2022年的109億美元，復合年增長率為-4.5%，由于地緣政治局勢持續動蕩，歐美的消費者信心與購買力有所下降。因此，對服裝等可支配物品的需求下降，從而對服裝供應鏈管理解決方案的整體需求產生一定影響。

于預測期間，服裝供應鏈管理解決方案供應商總收益預計由2023年的105億美元增至2027年(預測)期末的126億美元，復合年增長率為4.7%。由于上升的通貨膨脹及能源 價格影響消費者信心及零售商運營成本，從而導致服裝零售商的庫存及訂單減少，服裝供應鏈管理市場預計于2023年下降3.8%。然而，由于俄烏沖突的影響逐漸減緩，該行業預計自2024年恢復正增長。

從上述行業數據來看，賽輝集團的所處賽道整體是緩慢增長的態勢，對于該公司來說，想要通過汲取行業力量獲得爆發性增長恐怕是不太可能的事，通過修煉自身“內功”，以提升效率、增強客戶服務和產品質量為促使業績增長的核心手段，才是該公司首要考慮的事。

另外，對于賽輝集團而言，嚴重依賴海外需求也為其后續業績增長增添了一絲不確定性。

由于香港的服裝供應鏈管理市場主要服務于來自美國或歐洲的零售商或服裝品牌， 終端消費者或零售市場普遍依賴海外需求。于過往期間，由于疫情、全球經濟低迷、 全球政治沖突不斷等因素造成的不確定性，導致消費者信心普遍疲軟，且通貨膨脹率居高不下(特別是在美國及歐洲)，消費者在服裝等可支配產品上的支出減少，因此影響了對服裝供應鏈管理解決方案的普遍需求。美國的政治手段亦反映在其與關鍵制造業市場(中國)展開貿易摩擦?？梢姡瑖乐匾蕾嚭Ｍ庑枨笠不驅⒊蔀楹罄m制約其業績增長的潛在不利因素。

綜上種種，不論是從基本面來看，還是行業成長空間來看，賽輝集團的成色均算不上“美麗”。

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