01企業價值的衡量

如何看待一家企業的自身價值與社會價值？亞馬遜創始人貝佐斯在他的最后一封股東信中給出了答案。貝佐斯通過財務的和非財務的方法，對亞馬遜為社會創造的價值做了最保守的估算。他說，一家企業要能夠維持生存，它所創造的價值必須大過它自身的消耗。那么，如何來衡量一家企業的價值創造呢?在這封信中，他分享了亞馬遜在2020財年為股東、為員工、為第三方賣家和為顧客所創造的價值的計算過程。

(資料圖片僅供參考)

在對股東價值的衡量中，他選取了亞馬遜財報中的凈利潤數字。2020財年，可供亞馬遜股東分配的凈利潤為213億美元，他把它歸類為這是為股東創造的價值。在對員工的價值衡量中，他選取了財報中與員工相關的薪酬、福利及相關稅費。這筆費用對亞馬遜來說是成本或者費用，但對于員工來說，則是他們的收益。2020年，亞馬遜共為員工支付的薪酬福利等，高達910億美元。他把它歸類為這是為員工創造的價值。

對于第三方賣家，他認為最佳的衡量是這些第三方賣家通過亞馬遜平臺的生意所賺得的利潤，但由于這是賣家的商業秘密，本身不容易獲得，所以，它根據亞馬遜管理團隊的經驗數據做了一個合理的估計，大約是250億至390億美元之間。最后，他選取了250億美元作為計算的基準。他總是采用最保守的數字來做這種估算。因為目的不是要使結果精確，而是要給大家提供一個算帳的思路。

關于亞馬遜為顧客創造的價值，他分別對普通消費者和云服務購買者進行了分析。對消費者而言，亞馬遜為他們所創造的最大價值是時間成本的節約。他為消費者算了一筆帳，有28%的顧客在亞馬遜購物的時間是在3分鐘以內完成的。有一半顧客購物時間不超過15分鐘。所以，他平均按照15分鐘來計算。這與實體店購物相比，一個星期大概需要好幾次，加起來會節約好幾個小時，一年至少節約75小時。按每小時10美元折算，一年下來，亞馬遜2億會員扣掉會員費之后(630美元/每人)節約的時間成本便高達1,260億美元。

而對于云計算顧客來說，按照平均30%的直接成本節約來計算，一年下來至少可以節約190億美元。而使用云計算最大的好處還不在于直接成本節約，而是這些商家的用戶體驗改善和隨之而來的收入增長。這樣，他把這幾筆大帳加起來，便形成了亞馬遜價值創造的總帳，總計達到3013億美元。

從數字計算依據來說，以上數據只是一個大概加估計，采用的是極為保守的方法，但對于一家企業價值的衡量，貝佐斯無疑提供了一個很好的框架，非常值得投資人和企業家所借鑒。

02聯想對股東的價值

2023年6月26日，聯想集團(00992)發布了2023財年財報。2022年4月1日-2023年3月31日，聯想共實現營業收入4,256.8億元，較上年4,546.47億元下降6.37%。凈利潤110.48億元，較上年128.86億元下降14.26%。單從23財年財報的數據來看，2023財年營業收入和凈利潤雙雙下降，似乎是壞消息。但如果把22年財報和23年財報聯系在起來，則不難發現，這是聯想有史以來連續兩年凈利潤突破百億。凈利潤連續突破百億，對股東來說具有非凡的意義。

當然，這或許是因為行業景氣度提升的原因。因為惠普在最近兩個財年也取得了同樣不俗的業績。2021年，惠普的凈利潤為65億美元，2022年則為32億美元。但無論如何，聯想的凈利潤連續超百億，表明聯想不僅有盈利，而且是有質量的盈利。

從經營活動現金凈流入對凈利潤的倍數來分析，聯想的凈利潤現金含量倍數高于同類型企業。2023財年達到1.74倍，而2022財年為2.01倍。它充分表明聯想的凈利潤是有現金支持的利潤。

再從股東報酬率(ROE)的指標來分析，聯想2023財年的股東報酬率達到26.59%，2022財年更是高達37.63%。這其中既有凈利潤突破百億的貢獻，同時，也有高負債對股東報酬的杠桿作用。從報表數字來看，聯想的資產負債率高達84.46%，難怪會被有些“專家”質疑為“資不抵債”。其實高負債就是高負債，高負債并不意味著資不抵債。蘋果公司2022財年的資產負債率同樣高達85.64%，但從未有人質疑蘋果已經“資不抵債”。

03聯想對員工的價值

聯想對員工的價值包含工資及薪酬39.83億美元，授予的長期激勵獎勵為3.36億美元，社會保障成本3.92億美元，退休金福利3.27億美元，其他2.77億美元。以上合計為53.15億美元，如果按現行匯率(7.2439)計算，員工薪酬及福利高達385億人民幣。

根據聯想公開財報披露的員工人數，截止到2023年3月31日的員工總數為77,000人，人均工資及福利支出約為50萬元人民幣。2023財年，人均創造營業收入553萬元，雖較上年有所下降，但較之10年前的441萬元，仍然有較大幅度的增長。

2023財年，人均創利14萬元(扣除薪酬、福利及其他成本費用后的凈利潤)，同樣較2022財年的17萬元有所下降，但相對于十年前，仍然保持了較大幅度的提升。

04聯想對顧客的價值

聯想是一家全球化經營的公司。根據2023財年財報，源自大中華區的收入為1,021億元，較上年1,167億元下降12.49%，是各區域市場中下降幅度最大的市場。2022財年，大中華區銷售收入占集團總收入的26%，下降后的占比為24%。這一方面是因為海外收入的占比在持續擴大，另一方面也因為中國大陸市場的萎縮所致。

如果把這一指標倒過來看，公司76%的收入源自海外，所以我們說它是一家國際化程度非常高的中國公司，甚至可以說是中國國際化程度最高的公司。平均每生產10臺電腦中有8臺銷往國外?？v觀過去十年的發展，海外收入的占比從57%一路上升到76%，表明其全球化經營業績在過去十年成績斐然。在指標上超過了惠普，根據惠普最新財報，其獲得的美國之外的收入占比為65.57%。

聯想對于顧客的價值，也許并不能簡單地看成是商品的買賣。它從創立的一開始，便專注于IT領域，在1996年便拿下中國個人電腦市場占有率第一名，其后很多年的市場份額也都始終領先于其他競爭對手。這意味著很多中國消費者對電腦的認識是從聯想產品開始的。中國社會的信息化與數據化轉型，是從聯想電腦開始的。因此，它的發展過程幾乎與中國社會的信息化和現代化進程同步。因此，聯想對中國社會的現代化和信息化進程有著舉足輕重，其價值無從估量。

05聯想對供應商的價值

聯想作為PC產業鏈的“鏈主”，其產品不僅賦能社會的數字化轉型，同時，也賦能產業鏈上的其他零部件供應商。這大概就是典型的“雙實”企業概念。

第一個“實”，指的是它本身處于實體經濟領域，第二個“實”指的是它作為實體經濟的龍頭，向其他實體企業的賦能。我們說，在實際經濟生活中，并不是所有的企業都具有賦能其他企業的能力，更不是所有的實體企業都具備賦能其他實體企業的能力。能夠賦能其他企業的實體企業，要么是產業鏈上的鏈主，要么是其產品在技術上的絕對領先。

除此之外，聯想對其他實體企業的賦能還表現在工廠管理方面。由于聯想采用了少有的科技企業自營生產模式。其60%以上的產品，出自聯想自有的生產基地，所以，它在工廠的設計與建設方面，也為其他同類型企業和制造業企業提供了很好的示范。

最近，筆者有幸接受《中國企業家》雜志的邀請，走訪了聯想位于深圳的南方智能制造基地。該基地2019年破土動工，2023年5月建成投產，是聯想集30年工廠管理經驗之大成的杰作，它引入物聯網5G、大數據、人工智能、數字孿生、區塊鏈等先進技術和理念，因地制宜，本著效率優先的原則，打造了具全球領先水平的智能制造基地，聯想稱之為“母本工廠”?！澳副尽笔侵杆目蓮椭菩院褪痉缎?。

這個智能制造基地，不僅對聯想分布在全球的其他國家和地區的工廠具有示范和指導作用，同時，對于聯想產業鏈上下游的其他企業也同樣具備指導和示范意義。而且，聯想還通過“光明計劃”向其他中小企業的數字化、智能化改造輸出技術硬件和軟件。例如，它助力當貝投影10天打造一條全新生產線，以滿足其產品急劇增長的產品市場需求。助于睿世力視力矯正眼鏡，迅速降低產品的不良率，有效控制了廢品成本。

06聯想對政府和社區的價值

聯想雖然是一家全球化經營的公司，但其產品的90%是在中國大陸組織生產。因此，無論是就業還是稅收，其中的絕大部分都留在了中國。

以深圳南方智能制造基地為例，90%的供應商都集中在該基地的周邊地區，供貨距離大多在1-1.5小時之內，形成了高效的“2小時”產業圈。聯想合肥產業基地，在2020年12月，銷售收入突破千億，成為合肥首家“千億企業”，其上、下游合作伙伴也都紛紛在合肥設廠，形成了“4小時”產業圈。

根據2023財年財報，聯想實際繳納所得稅為31.28億元，實際稅率24.73%。上年為39.51億元，實際稅率為26.66%。作為一家全球化經營的公司，由于在不同國家和地區的經營通常會面臨不同的稅種和稅率，加之信息披露方面的局限，這里所揭示的還只是企業所得稅部分，并未包含公司在其他經營環節所支付的銷售稅及增值稅等其他稅負。

除此之外，聯想作為全球最大的PC供應商，其市場占有率高達42.3%，遠高于排名第二的惠普21.1%。在前五大品牌中，除聯想和惠普外，排名第三的是戴爾，占16.7%，蘋果第四，占7.2%，華碩排名第五，占6.8%。聯想為中國在PC市場上爭得了重要一席。

07聯想的研發投入與產品創新

從財報角度來看，其較低的銷售毛利率水平決定了它不是一家以產品創新驅動的高科技公司。其銷售毛利率自2001年以來，始終保持在15%左右水平。過去10年，聯想的銷售毛利率水平雖有顯著提升的趨勢，至2023年達到最高16.95%，但這一水平也僅與代工企業(ODM)的毛利水平相當，實際上，它已遠遠落后于中國家電業的平均毛利。

從研發投入方面，聯想在過去三年明顯加大了研發投入的力度，連續兩年突破百億大關。2022財年為132億元，2023財年為151億元，且保持了較大幅度的增長。研發投入占銷售毛利的比重也已達到20.91%，我們期待聯想在研發方面的加大投入有助于公司從產品經營和效率優先向創新驅動轉型。

就現狀而言，聯想仍然是一家以品牌經營和效率優先見長的公司。其銷售費用的投入雖呈現出逐年下降的趨勢，但總體投入仍然遠高于公司研發投入水平。2023財年，其銷售費用投入為226億元，占銷售毛利的31.28%，與2018年的45.17%相比，有相當大幅度的下降。

從相關的管理指標來看，聯想的管理效率一直維持了比較好的狀態。從資產利用效率來看，2023財年的資產周轉率為1.59，而且在過去10年基本維持穩定。

行政管理及銷售費用的占比，也保持總體穩定，并在過去5年呈現出穩定下降的局面。2023財年行政管理及銷售費用占銷售收入的比重為9.03%，表明公司有較好的預算管理能力和系統支持。

08結語

聯想作為中國制造業的典型代表，它在過去30年的發展過程中，維持了超過20%的復合增長率，是一家增長快速、經營成功的公司。聯想作為一家中國公司，其產品的90%在中國制造，帶動了中國實體經濟的發展。作為“鏈主”，它也帶動了上下游企業的共同成長，是“雙實”企業的典型代表。聯想作為一家全球化經營的公司，其產品的76%銷往世界180個國家和地區，是中國制造業企業中全球化程度最高的公司之一。聯想的成功有賴于它在品牌經營上的成功，有賴于它在管理細節上的精耕細作。

隨著研發投入的加強，聯想正試圖從一家效率優先的公司向創新驅動的公司轉型，我們期待它所提出的“新IT”概念，包括智能物聯網、邊緣計算、云計算、5G網絡、人工智能等新一代ICT技術和技術架構，能夠幫助聯想實現產品創新的重大突破，從而更好的服務于當前社會的智能化、數字化轉型，成為綠色低碳、高質量發展的先鋒。

最后，作者需要特別聲明的是，本文的分析是基于聯想集團公布的公開財報所做的解讀，作者未檢驗這些公開年報中數據的真實性和正確性。本文之分析結論不構成任何要約或承諾，也不對你在本文檔基礎上做出的任何行為承擔后果。(文中財報數據及圖表，由研究助理劉雪瑩整理)

本文轉載自微信公眾號“薛云奎”，智通財經編輯：徐文強。

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