中信證券發布研究報告稱，受二季度煤價下跌的影響，預計板塊Q2單季凈利潤環比下滑，上半年凈利潤同比降幅也較為明顯，但由于大部分公司有長協定價機制，因此業績降幅有限，板塊的估值及股息率仍具備明顯吸引力。展望下半年，經濟復蘇的節奏或是影響煤價及板塊盈利的關鍵變量。

中信證券主要觀點如下：

煤價回落明顯，前5月行業利潤總額同比下降18%。

(資料圖片)

今年以來受進口增加以及非電力行業需求放緩的影響，煤價出現顯著下跌。各煤種均價上半年同比跌幅明顯，冶金煤同比跌幅超過28%;動力煤價同比跌幅超過8%，但年度長協價同比微漲;無煙煤價同比降幅也在8%左右。就二季度單季而言，港口、產地不同區域動力煤價格環比下跌在10～20%不等，無煙煤、冶金煤價環比降幅均在25%左右。按照國家統計局數據，前5月規模以上煤炭企業利潤總額同比下降18%。

預計樣本上市公司2023H1凈利潤同比下滑13%，少數公司2023H1凈利潤同比可實現增長。

我們跟蹤了17家主流煤炭上市公司，從樣本公司預測的數據統計，2023Q2各公司凈利潤環比或都有所下滑，總凈利潤環比降幅約為12%，約40%的公司業績環比降幅在10～20%，長協煤占比較高的4家龍頭公司，業績環比降幅在10%以內。上半年整體業績而言，預計有4家公司同比可實現增長，但幅度有限;大部分公司業績同比降幅在20%以內，按凈利潤加總口徑計算，預計中報業績同比下降13%。

下半年展望：供需同比增速或均有放緩，煤價中樞及盈利水平環比或繼續下降。

由于去年下半年保供力度增加以及火電結構性的增長，基數上升，因此今年下半年煤炭供給和需求的同比增速都有可能放緩。對于動力煤而言，今年上半年火電發電量同比增速高，短期旺季需求進一步釋放，支撐煤價反彈;但夏季過去之后，煤炭庫存如果得不到有效消化，預計大概率在淡季還會出現新一輪煤炭價格下降，或將拉低下半年煤價中樞水平，預計下半年動力煤均價約在800～850元/噸，較上半年均價下跌8～10%。焦煤價格則主要受進口焦煤量的波動以及地產開工等因素影響，目前看地產開工景氣回穩仍需時日，因此我們預計下半年焦煤價格或維持6月以來的中樞價格水平震蕩，產地優質主焦煤均價或在1700～1800元，環比上半年均價下跌約15～17%。如果后續有更大力度的經濟刺激政策進一步疊加或者經濟復蘇加快等，預計下半年煤價還會超預期。

風險因素：

若經濟增速不及預期，或進一步影響煤炭需求和價格;保供增產政策后續或帶來供給增量，進一步壓制煤價;海外能源價格系統性下跌、推動國內進口繼續增加。

投資策略：

短期旺季及高溫效應推動動力煤價反彈，帶動市場情緒回暖。從P/E估值角度及股息率角度看，板塊龍頭具備長期價值吸引力。我們認為板塊估值已經反映了今年以來的煤價下行壓力，目前有安全邊際。后續經濟進一步復蘇的預期、全球大宗商品價格預期的改善、“中特估”估值體系等因素都有望成為板塊反彈的催化劑。短期板塊或以震蕩反彈為主。

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