華創證券發布研報表示，首次覆蓋給予宇通重工(600817.SH)“強推”評級，2023年目標價13.56元。該行預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為4.15、4.72和5.54億元，對應PE為14/13/11倍。采用分部法進行估值，環衛設備業務，該行選取盈峰環境、福龍馬作為可比公司，結合公司的市場地位和營收結構，該業務理應享有一定的估值溢價，故給予2023年目標PE20倍；環衛服務業務，對標僑銀股份和玉禾田給予13倍PE；工程機械部分，該行選取三一重工等作為可比公司，考慮到傳統工程機械并非公司的核心業務，故給予10倍PE。在假設各業務板塊凈利潤占比與毛利潤一致的情況下給予公司2023年目標價13.56元。

(相關資料圖)

華創證券的主要觀點如下：

背靠宇通集團的新能源環衛設備領先企業。

宇通重工成立于2001年，是宇通集團旗下的核心公司之一，2020年借殼登陸資本市場，主要業務涵蓋環衛設備、環衛服務、工程機械以及礦用裝備四大板塊，其中環衛設備是公司第一大業務。近年來公司深耕新能源環衛設備細分，堅持“全面開拓市場、全面開發客戶、全面布局產品、全面拓展渠道”的發展策略以提高產品競爭力，并發揮“底盤+上裝”的差異化競爭優勢，2020-2022年累計市占率全行業排名第一。

環衛機械化率提升帶動傳統裝備需求穩增，強政策β推動新能源環衛設備滲透率提升。

1）傳統環衛設備方面，2021年我國城市與縣城的機械化清掃率均不足80%，與發達國家90%的機械化率尚存差距，據該行測算，在假設2027年機械化率為85%的情況下，我國道路清掃設備市場規模有望達到1857.4億元 ，新增市場空間266.5億元；2）新能源環衛設備方面，2023年2月工信部等八部發布的《關于組織開展公共領域車輛全面電動化先行區試點工作的通知》中提出試點區域公共領域新增車輛中新能源汽車滲透率達80%，而2022年新能源環衛車的新增滲透率不足6%。據該行測算，在中性情境下2023-2025年我國新能源環衛設備的市場空間或將突破265.6億元。公司作為新能源環衛設備領域的龍頭企業，在滲透率快速提升的大背景下有望獲得可觀的業績和股價彈性。

集團賦能+研發優勢造就產品寬闊護城河。

公司在制造端、渠道端、品牌端均獲宇通集團賦能，在生產制造、原料采購和市場拓展方面具有優勢；公司擁有底盤上裝一體化技術，使得整車在能耗不變的前提下載重提高約10%，顯著降低了使用成本，2022年公司環衛設備毛利率32.3%，高于行業平均水平；此外，公司持續進行研發投入，2022年研發費用率達4.46%，高于競爭對手盈峰環境/福龍馬的2.27%/1.13%。

環衛服務輕裝上陣，新能源礦用裝備異軍突起。

環衛服務：由于疫情因素影響，地方政府財政壓力較大從而拖累了環衛服務項目的回款速度，2022年公司賬面上累積了接近10億元的應收賬款，為加強風險管控，公司已主動退出部分回款較差的項目，2022年末在手項目年化額 8.2 億元。礦用裝備：盡管傳統工程機械業務受地產周期影響表現不佳，但在“綠色礦山”和“智慧礦山”建設常態化的背景下，新能源礦用裝備的需求增長迅猛，2022年公司該業務實現營業收入 6.71 億元（yoy+123.1%），未來有望成為公司增長的重要動力源。

風險提示：政策推進不及預期、市場競爭加劇、應收賬款回款不及預期。

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