美東時(shí)間8月21日周一，芯片設計領(lǐng)域領(lǐng)導者Arm Ltd向SEC遞交申請文件，尋求以“ARM”為股票代碼在納斯達克掛牌上市。Arm是最重要的芯片公司之一，它出售幾乎所有智能手機移動(dòng)端芯片核心指令集的許可證，Arm出現在電腦和服務(wù)器芯片領(lǐng)域的頻率也越來(lái)越高。近年來(lái)，該公司的目標是銷(xiāo)售更完整的芯片設計方案，此舉更有利可圖。

Arm打算借全球AI熱潮提升IPO估值，該公司在其文件中表示，其技術(shù)對于人工智能應用至關(guān)重要。Arm 在文件中表示：“CPU 在所有人工智能系統中都至關(guān)重要，無(wú)論是完全處理人工智能工作負載，還是與 GPU 或 NPU 等協(xié)處理器結合使用?！?/span>然而，該公司專(zhuān)注于中央處理器(CPU)的架構基礎，而不是創(chuàng )建大型人工智能模型所需的圖形處理器(GPU)以及AI專(zhuān)用芯片的架構。

(資料圖片)

據了解，文件并未披露有關(guān)Arm估值、計劃IPO的定價(jià)及募資規模這些信息。此前有媒體報道稱(chēng)，Arm希望通過(guò)IPO籌集100億美元資金，也有報道稱(chēng)募資范圍在80億到100億美元，軟銀計劃在此次IPO中出售約10%的Arm股份。根據媒體此前透露，本次IPO的目標估值位600億至700億美元，預計將是今年全球資本市場(chǎng)規模最大的IPO。

以640美元估值來(lái)看，Arm相對于同行來(lái)說(shuō)已經(jīng)非常高

在A(yíng)rm提交首次公開(kāi)募股(IPO)申請的幾個(gè)小時(shí)前，投資者正在仔細研究一些公布的財務(wù)指標，以尋找有關(guān)該公司據稱(chēng)為其股票尋求的高估值是否合理的線(xiàn)索。媒體普遍爆料Arm的估值目標在600億至700億美元之間，因為這家芯片設計公司試圖利用投資者對AI的狂熱投資情緒獲利。

Arm的母公司軟銀集團(SoftBank Group Corp.)近期以640億美元的估值從愿景基金(Vision Fund)手中收購了該公司25%的股份。這筆交易也意味著(zhù)軟銀創(chuàng )始人兼主要持股者孫正義為Arm上市押上了所有——如果9月Arm上市時(shí)估值沒(méi)有突破640億美元，虧損將由軟銀來(lái)承擔。

Arm的定位在芯片行業(yè)中非常獨特，它不直接與傳統的芯片制造商競爭，而是提供了一種廣泛的芯片架構和授權模式，使其他芯片制造商可以基于A(yíng)rm架構設計和制造自己的芯片。Arm的合作伙伴主要包括全球最知名的那些芯片設計公司，比如高通、聯(lián)發(fā)科、三星電子以及蘋(píng)果等。

有著(zhù)“芯片之母”稱(chēng)號的EDA軟件提供了用于設計芯片的工具和軟件，投資者們普遍以EDA軟件公司的估值來(lái)對標Arm，以預判Arm的合理估值水平。與投資者給予新思科技(SNPS.US)和Cadence Design Systems(CDNS.US)等規模的芯片設計領(lǐng)域龍頭公司估值相比，Arm高達640億美元的估值水平非常高。如果用這些上市公司的市銷(xiāo)率(PS)標準來(lái)測算，Arm估值將在320億至430億美元之間。這是根據Arm上一財年26.8億美元營(yíng)收計算得出，新思科技與Cadence最新的財年營(yíng)收均遠高于A(yíng)rm。

Arm市銷(xiāo)率高于同行——圍繞AI的興奮情緒推動(dòng)了人們對未來(lái)營(yíng)收的關(guān)注

而上述區間與伯恩斯坦研究公司(Bernstein Research)的分析師們在7月23日的報告中提出的建議一致，當時(shí)他們認為該公司的合理價(jià)值應該在400億美元左右。但是他們補充稱(chēng)，這一估值“可能有上行空間”，因為“基于未來(lái)的人工智能應用途徑和盈利能力的進(jìn)一步提高，該公司有可能實(shí)現更顯著(zhù)的估值增長(cháng)”，并且在IPO過(guò)程中會(huì )公布更多信息。伯恩斯坦表示，Arm是芯片設計市場(chǎng)上明顯的市場(chǎng)領(lǐng)導者。

對任何一家公司來(lái)說(shuō)，在IPO之前計算估值非常困難，但圍繞人工智能的狂熱情緒讓Arm變得更加復雜。更讓人困惑的是該公司不同尋常的商業(yè)模式——它通過(guò)向芯片設計公司收取其芯片設計的版稅來(lái)賺取收益，這使得它很難直接與其他公司進(jìn)行比較。

以芯片設計領(lǐng)域的領(lǐng)導者英偉達(NVDA.US)和AMD(AMD.US)為例，按股價(jià)與過(guò)去利潤的比值計算，這兩家公司的估值在納斯達克100指數中名列前茅。

暴漲的芯片股以驚人的估值交易

但如果將當前股價(jià)與明年的預期利潤進(jìn)行比較，這些比率就會(huì )大幅下降。如果使用英偉達、AMD、新思科技和Cadence的平均混合預期市盈率，那么Arm在明年需要創(chuàng )造11億美元凈利潤，才能證明其400億美元的估值是合理的，或者說(shuō)，其640億美元的估值需要17億美元左右凈利潤。截至6月30日的季度Arm轉為凈虧損，未能實(shí)現獲利。

前瞻性市盈率顯示的估值可能更為合理

出師不利! 智能手機市場(chǎng)疲軟拖累Arm業(yè)績(jì)

IPO申請草案顯示，Arm上一財年的收入下降了約1%，并且截至6月30日的季度銷(xiāo)售額同比下降2.5%。持有Arm股份的軟銀正在推動(dòng)最高達700億美元的IPO，近期市場(chǎng)仍擔心芯片過(guò)剩趨勢未實(shí)質(zhì)性緩解，加之全球芯片股估值普遍下行、Arm業(yè)績(jì)下滑，這些因素令Arm估值變得復雜化。

一般來(lái)說(shuō)，有上市規劃的公司通常極力希望在出售股票之前公布增長(cháng)趨勢的業(yè)績(jì)，但根據備案文件，Arm在截至3月31日的12個(gè)月里的銷(xiāo)售額降至26.8億美元，并且這一數字仍有可能發(fā)生變化。

營(yíng)收預測的困難程度使得公司估值變得復雜化。這家芯片設計公司所領(lǐng)導的行業(yè)仍在從庫存過(guò)剩引發(fā)的銷(xiāo)售低迷中復蘇，尤其是在智能手機市場(chǎng)——而這，是Arm的最核心業(yè)務(wù)，沒(méi)有之一。

整個(gè)芯片行業(yè)仍在從庫存過(guò)剩引發(fā)的銷(xiāo)售額低迷趨勢中復蘇，尤其是在智能手機市場(chǎng)——這是Arm的最核心業(yè)務(wù)。Arm最大的合作伙伴之一——全球最大規模的智能手機芯片公司高通(QCOM.US)本月早些時(shí)候發(fā)布了令人失望的最新業(yè)績(jì)展望數據，表明智能手機需求依然疲軟，導致該公司股價(jià)暴跌。高通表示，來(lái)自手機制造商的訂單仍在下滑，這些手機制造商的庫存普遍仍高于需求。

就連蘋(píng)果公司(AAPL.US)備受推崇的iPhone也出現了需求放緩的情況，大名鼎鼎的iPhone手機A系列芯片正是基于A(yíng)rm架構，后來(lái)蘋(píng)果推出了M1系列芯片，用于新一代的Mac電腦，繼續沿用Arm架構，并在性能和能效方面展現出強大的表現。

AI熱潮席卷全球，但Arm似乎是“局外人”

全球企業(yè)紛紛布局人工智能的熱潮使得AI芯片領(lǐng)域領(lǐng)導者——英偉達(NVDA.US)今年股價(jià)飆升超200%，市值增加約8000億美元，因為眼花繚亂的投資者紛紛涌向涉足這個(gè)新興行業(yè)的領(lǐng)導公司。

華爾街將建模的其他指標可能包括Arm的市場(chǎng)價(jià)值與它產(chǎn)生的現金流的比較，特別是在必要的資本支出之后，其運營(yíng)產(chǎn)生的現金流。在業(yè)內同行中，芯片巨頭商英偉達和AMD是使用該指標交易水平最高的市場(chǎng)股票之一。

人工智能熱潮推高芯片公司估值

在孫正義看來(lái)，也許蹭著(zhù)AI熱潮能夠將軟銀估值不斷推高。自2016年收購這家芯片設計公司以來(lái)，孫正義一直將Arm視為軟銀投資版圖中最耀眼的存在之一。隨著(zhù)AI熱潮到來(lái)，孫正義開(kāi)始更具激情地談?wù)揂rm未來(lái)在A(yíng)I領(lǐng)域可能發(fā)揮的重要作用，認為ARM能憑借AI實(shí)現“指數級增長(cháng)”。他曾對投資者們表示，Arm處于人工智能相關(guān)公司的中心區域，可以產(chǎn)生協(xié)同效應。雖說(shuō)AI熱潮席卷全球，但是，Arm可能難以借著(zhù)該熱潮來(lái)抬高其估值。

Arm將x86架構(英特爾和 AMD 處理器使用的指令集)以及 RISC-V架構(由幾家大型科技公司支持的開(kāi)源指令集)視為競爭來(lái)源。Arm架構集中應用于智能手機領(lǐng)域，主要是因為其低功耗、高性能和高度可定制化的特點(diǎn)，非常適合移動(dòng)設備的需求。除了智能手機，Arm架構還應用于許多其他領(lǐng)域，包括但不限于：平板電腦—— 如iPad等平板設備也廣泛使用Arm架構;嵌入式系統：——Arm架構在嵌入式設備中得到廣泛應用，如物聯(lián)網(wǎng)設備、家電和汽車(chē)。

然而，在服務(wù)器領(lǐng)域——這也是AI領(lǐng)域的最底層基礎設施之一，AI服務(wù)器領(lǐng)域主要由x86架構，以及英偉達Turing、Volta、Ampere等GPU架構所主導，Arm架構也在服務(wù)器領(lǐng)域逐漸嶄露頭角，特別是在輕量級和低功耗服務(wù)器方面，但是所占份額非常非常小，因此，從Arm以智能手機為主導的核心業(yè)務(wù)也能看出該公司似乎是AI熱潮的“局外人”。AI領(lǐng)域通常涉及到深度學(xué)習模型和大規模計算，這些任務(wù)可能更多地依賴(lài)于高性能的服務(wù)器GPU和專(zhuān)門(mén)的AI芯片等至關(guān)重要的硬件，而這些硬件的架構目前與Arm架構關(guān)系不大。

從目前的市場(chǎng)來(lái)看，股票市場(chǎng)AI炒作的最核心仍然是算力和軟件板塊，Arm最多算是能借著(zhù)AI熱潮和英偉達股價(jià)騰飛“喝一口湯”。英偉達GPU是AI訓練與推理所需的最關(guān)鍵硬件，但GPU需要和CPU配合使用，而Arm恰好擅長(cháng)設計高能效CPU。例如，英偉達新一代數據中心超級芯片GH200，其中就包含基于A(yíng)rm架構的CPU。

然而，不同于英偉達在GPU領(lǐng)域的一家獨大，Arm在CPU設計領(lǐng)域面臨眾多競爭對手，如IBM、英特爾和AMD等。并且CPU只是AI訓練與推理的重要參與過(guò)程中起輔助作用，這也就解釋了為什么CPU服務(wù)器領(lǐng)域領(lǐng)導者英特爾(INTC.US)為何股價(jià)和被市場(chǎng)追捧的熱度遠遠不及英偉達。

英偉達CEO黃仁勛在上一次業(yè)績(jì)會(huì )議上表示，科技行業(yè)的傳統CPU等處理器已經(jīng)無(wú)法跟上過(guò)于復雜的計算任務(wù)。為了充分發(fā)揮人工智能的潛力，客戶(hù)越來(lái)越多地轉向加速計算和圖形處理單元(GPU)，比如英偉達旗下的GPU產(chǎn)品。

“引爆點(diǎn)(flashpoint)是生成式人工智能?！庇ミ_CEO黃仁勛曾表示?！拔覀冎繡PU的算力擴展速度已經(jīng)放緩，我們還知道加速計算是前進(jìn)的道路，然后需要更高算力的殺手級應用程序出現了?！?/p>

隨著(zhù)需要大量計算能力的人工智能應用——生成式AI的最終問(wèn)世，GPU算力芯片正在占據中心舞臺，最先進(jìn)的AI服務(wù)器系統使用多達8個(gè)GPU和1個(gè)CPU。英偉達目前在人工智能GPU市場(chǎng)占據絕對的主導地位?！耙虼?，CPU數量將大幅度減少，而不是數以百萬(wàn)計的CPU，但它們將與數以百萬(wàn)計的GPU相連?！秉S仁勛表示。

關(guān)鍵詞：