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光大證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，維持舜宇光學(xué)科技(02382)“買(mǎi)入”評級，鑒于公司手機鏡頭和手機攝像模組盈利能力下降超預期，分別下調23-25年凈利潤預測51%/44%/41%至14.18/19.61/25.63億元人民幣。預期公司1H23業(yè)績(jì)觸底，伴隨A客戶(hù)取得超預期進(jìn)展、車(chē)載激光雷達、VR/AR等新產(chǎn)品起量驅動(dòng)非手機業(yè)務(wù)凈利潤占比提升，待手機業(yè)務(wù)企穩后有望進(jìn)一步打開(kāi)24年估值空間。

光大證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

事件：1H23公司收入142.79億元人民幣，同比下降15.9%;毛利率同比下降5.9pct至14.9%，由于手機鏡頭和手機攝像模組量?jì)r(jià)齊跌、疊加產(chǎn)能利用率下降，致盈利能力下降。由于：1)毛利率下降;2)OPEX費率同比上升;3)1H23人民幣貶值導致于2023年1月17日發(fā)行的4億美元債券及2.77億美元長(cháng)期銀行借貸產(chǎn)生非現金虧損，錄得匯兌虧損1.62億元人民幣，1H23歸母凈利潤同比大幅下降66.7%至4.59億元人民幣，介于盈利警告4.07~4.75億元之間。

1H23安卓手機需求疲弱，手機光學(xué)盈利能力顯著(zhù)下滑：由于安卓手機需求疲弱，1H23手機鏡頭/手機攝像模組出貨量分別同比下降21.3%/11.8%，公司將23年全年手機鏡頭/手機攝像模組出貨量分別同比上升5%/5%下修至同比下降10%/同比持平或小幅略有上升。由于：1)手機需求疲弱;2)手機光學(xué)延續降規格趨勢;3)行業(yè)競爭激烈，手機攝像模組和手機鏡頭量?jì)r(jià)齊跌、疊加產(chǎn)能利用率下降，1H23手機鏡頭/手機攝像模組毛利率同比大幅下降。

關(guān)注下半年安卓手機需求復蘇拐點(diǎn)及光學(xué)規格潛在提升：盡管3Q仍未見(jiàn)手機需求顯著(zhù)復蘇，基于：1)安卓旗艦機型將于3Q、4Q陸續發(fā)布;2)手機廠(chǎng)商為雙十一、雙十二，及明年春節備貨的潛在補庫需求，4Q23安卓手機需求或迎來(lái)復蘇拐點(diǎn)，同時(shí)考慮到：1)3Q23 A客戶(hù)新機拉貨旺季，公司份額、項目均有提升;2)越南工廠(chǎng)三星手機攝像模組產(chǎn)能爬坡，我們預計2H23手機鏡頭和手機攝像模組出貨量有望環(huán)比回升、同比增速轉正?；冢?)潛望式、防抖、大光圈等高規格滲透提升驅動(dòng)產(chǎn)品規格升級;2)行業(yè)價(jià)格競爭趨于緩和，產(chǎn)能利用率提升、疊加產(chǎn)品結構優(yōu)化有望驅動(dòng)2H23毛利率環(huán)比改善。

1H23車(chē)載鏡頭出貨量同比增速超全年指引，2H23有望延續同比上升：由于：1)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(cháng)帶動(dòng)車(chē)載鏡頭需求上升;2)關(guān)鍵零部件缺貨基本緩解，1H23車(chē)載鏡頭出貨量同比上升25.2%，我們預計23年全年車(chē)載鏡頭出貨量同比增速有望超15%，ASP及毛利率維持穩定。

車(chē)載新業(yè)務(wù)、VR/AR高速增長(cháng)，中長(cháng)期成長(cháng)邏輯順暢：1H23汽車(chē)相關(guān)產(chǎn)品收入同比大幅上升43%、收入占比提升至17%，車(chē)載模組、激光雷達、HUD、智能大燈/小燈等車(chē)載新業(yè)務(wù)進(jìn)入放量階段。VR/AR方面，1H23 VR/AR相關(guān)產(chǎn)品收入同比下降29%、收入占比下降至3%，分析由于大客戶(hù)Meta VR頭顯出貨量同比大幅下降，鑒于：1)2H23大客戶(hù)新品發(fā)售，搭載公司量產(chǎn)的高價(jià)值量VR pancake顯示模塊;2)VR空間定位模組供應多家國內客戶(hù)，我們預計23年VR/AR相關(guān)產(chǎn)品收入仍有望錄得20%以上同比增長(cháng)?？紤]到：1)A客戶(hù)MR產(chǎn)品供應鏈潛在進(jìn)入可能;2)長(cháng)期來(lái)看，XR光學(xué)價(jià)值量占比不斷提升，公司亦具備向XR整機一體化切入實(shí)力。我們預計車(chē)載新業(yè)務(wù)、VR/AR有望實(shí)現高速增長(cháng)，公司中長(cháng)期成長(cháng)邏輯順暢。

盈利預測、估值與評級：鑒于手機鏡頭和手機攝像模組盈利能力下降超預期，我們分別下調23-25年凈利潤預測51%/44%/41%至14.18/19.61/25.63億元人民幣。我們預期公司1H23業(yè)績(jì)觸底，伴隨A客戶(hù)取得超預期進(jìn)展、車(chē)載激光雷達、VR/AR等新產(chǎn)品起量驅動(dòng)非手機業(yè)務(wù)凈利潤占比提升，待手機業(yè)務(wù)企穩后有望進(jìn)一步打開(kāi)24年估值空間，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：鏡頭行業(yè)競爭加劇;車(chē)載、VR/AR產(chǎn)品放量不及預期。

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