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核心觀點

在海外需求趨弱和本土疫情頻發的影響下，10月生產、投資和消費全面走低。整體來看，疫情制約和地產疲弱仍是目前經濟恢復受阻的主要癥結。不過，近期政策對于疫情防控和地產行業都有了新的變化。一方面，防控措施進一步優化，包括縮短密接者集中隔離天數、取消次密接判定、簡化風險區域劃分、明確核酸檢測的人群和范圍、取消入境航班熔斷機制等。另一方面，穩地產政策持續加碼，針對民企發債的“第二支箭”落地后將一定程度改善房企的融資環境，并推動地產行業基本面的修復向好。我們預計，隨著疫情對出行及消費場景的制約減弱，居民預期將隨之改善，并帶動市場需求恢復和經濟循環暢通，屆時，經濟有望重回修復軌道。

報告正文

1.工業增加值增速沖高回落

10月規模以上工業企業增加值增速錄得5%，較9月增速回落1.3個百分點，環比增速同步走低至0.3%，而服務業生產指數增速顯著下行至0.1%。整體來說，工業生產再度放緩。從中觀來看，20個主要行業增加值增速漲少跌多，除石油天然氣、醫藥、非金屬礦物、電氣機械和和電力熱力行業增加值增速有所回升以外，其余行業均有回落，其中交運設備、煤炭開采和金屬制品的下行幅度較大。微觀層面來看，除發電量、乙烯和有色金屬產量增速較9月有所上行以外，其余工業品產量增速均有走低，其中，原煤和汽車的產量增速回落均超過10個百分點。

2.投資由升轉降，地產仍在探底

10月全國固定資產投資同比增速下行至5%，此前已連續兩個月回升，其中民間投資同比增速降幅擴大至-1.8%。三大類投資中，基建、地產和制造業投資全面走緩。在去年同期基數略有走高的背景下，10月新、舊口徑下的基建增速雙雙放緩，或與疫情影響下基建項目施工速度放緩有關，印證10月建筑業PMI回落。疫情散發多發也制約了制造業的生產經營活動，疊加外需走弱的影響，10月制造業投資增速由升轉降至6.9%。10月地產銷售增速降幅持續走擴，對投資端的恢復構成限制，10月房地產投資同比增速降幅擴大至-16.1%。

3.消費跌至負增，必需可選雙弱

在去年同期基數走高的情況下，10月社消零售、限額以上零售增速均錄得-0.5%，較9月增速雙雙由正轉負，而社零環比增速也下跌至-0.7%，除汽車外的消費品零售額增速同步走低至-0.9%。10月以來，多地疫情再度擴散，全國主要城市的地鐵客運量明顯下滑，服務性消費持續受到拖累，10月餐飲收入同比增速降幅走擴至-8.1%。分品類來看，10月必需和可選消費品增速雙雙回落。具體來看，必需消費品增速多數下跌，除煙酒增速降幅收窄以外，其余必需消費品增速均有回落，其中服裝針紡和日用品的下行幅度較大；可選消費品增速同樣漲少跌多，僅家具增速小幅上行0.7個百分點，其余可選消費品增速均有走低，尤其是通訊器材、辦公用品和汽車的下跌幅度均超過10個百分點。

4.地產銷售繼續下探，竣工增速延續走低

10月全國地產銷售面積同比增速錄得-23.2%，較9月增速降幅擴大。受到多地疫情頻發的影響，居民線下經濟活動受到制約，地產銷售持續低迷，印證了10月居民部門中長期貸款同比少增額擴大。10月新 開工面積增速降幅收窄至-35.1%，施工面積增速延續上行至-32.6%，土地購置面積增速降幅也收窄至-53.1%，不過均受到去年同期基數走低的影響。而地產竣工進度進一步放緩，10月地產竣工面積同比增速降幅延續擴大至-9.4%。

5.經濟修復再遇波折，防控優化約束減弱

受到國內本土疫情多地頻發的影響，疊加外需對經濟的支撐作用進一步減弱，10月生產、消費和投資全面回落，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的三重壓力使得經濟的修復再度遭遇波折。從生產端來看，受到疫情擾動、市場需求不振的影響，工業增加值增速有所回落。從投資端來看，地產、基建和制造業三大類投資均有下行，尤其是地產投資增速的回落幅度最大，且持續低位負增。從消費端來看，10月社消零售增速由正轉負，必需和可選雙雙轉弱，由于疫情對消費市場產生負面影響，服務性消費的恢復再度受到干擾，餐飲收入增速降幅走擴；就業形勢方面，10月全國城鎮調查失業率和上月持平，錄得5.5%，仍為2018年以來同期新高，服務業PMI線下延續走低至47%。不過，隨著防控工作的進一步優化，疊加各項穩增長穩就業政策的持續發力，居民預期有望加快修復，帶動經濟重回改善軌道。

風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期

關鍵詞： 工業增加值