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文|招商宏觀張靜靜團隊

事件：2022年11月27日，國家統計局發布1-10月全國規模以上工業企業績效數據。1-10月份，規模以上工業企業營業收入同比增長7.6%；規模以上工業企業實現利潤總額69768億元，增速為-3%（1-9月-2.3%）。

在工業增加值增速上行（10月份4%）的背景下，工業企業利潤總額增速下降依然主要來自PPI增速的明顯回落。

伴隨著多數工業品價格回落，上游行業利潤占總體比重繼續下降，中下游利潤占比上升，利潤結構繼續下沉。

從11月初以來的高頻數據看，目前國內供給端開始企穩，但整體表現遜于9月末。多個行業的企業持續去庫存的意愿強烈，工業企業生產加速修復的驅動力(行情838275,診股)不足。

國內疫情多發，海外需求走弱仍是影響企業生產修復的主要阻力。

11月份工業企業利潤大幅修復的可能性依然較小。但隨著穩增長的政策持續發力，目前工業企業利潤增速已處于筑底階段。

正文

核心觀點：

總體來看：相比于9月份，10月份的工業企業利潤增速繼續下降。工業企業利潤總額增速≈工業增加值增速+PPI增速+利潤率增速。在工業增加值增速上行（10月份4%）的背景下，工業企業利潤總額增速的下降主要來自PPI增速的明顯回落。海外需求趨弱、國內需求表現弱于生產，疊加國內保供穩價等多個因素，10月份PPI的當月同比由正轉負為-1.3%（9月份為0.9%），價格因素對工業企業利潤增長的拉動力持續下滑。41個細分行業中，有26個行業的PPI同比增速回落，其中降幅較大的行業主要是煤炭開采和冼選、石油和天然氣開采、化學原料化學制品、黑色冶煉和采選等多個上游產業。伴隨著多數工業品價格回落，上游行業利潤占總體比重繼續下降，中下游利潤占比上升，利潤結構繼續下沉。

1-10月營業收入增速小幅回落，但依然保持較快增長，這說明當前工業企業生產處于持續修復階段，不過，營業利潤增速的持續走弱意味著工業企業經營績效增長存在較大壓力。數據顯示，規模以上工業企業累計每百元營業收入中的成本為84.84元，同比增加1.14元。產成品存貨周轉天數為18.2天，同比增加0.8天；應收賬款平均回收期為54.6天，同比增加3天。主營業務成本率為84.84%，同比上升1.14個百分點。

分所有制類型來看，穩外資政策的持續發力使外商及港澳臺商企業利潤降幅收窄，但國有企業和股份制企業利潤增速進一步走弱，私營企業利潤增速依然較低。

其中1-10月國有工業企業利潤累計同比增長1.1%（9月3.8%，去年同期74.2%），外商及港澳臺商利潤同比增長-7.6%（9月-9.3%，去年同期27.3%），私營企業和股份制企業同比增長分別為-8.1%（9月-8.1%，去年同期30.5%）和-2.1%（9月-0.4%，去年同期48.5%）。

10月上游行業利潤占工業企業總體比重繼續下降，中下游利潤占比上升，呈現結構性亮點：

采掘業中，除黑色金屬采選業外，其他行業利潤累計同比仍然維持高位增長，但與上個月相比，增速均表現出走弱態勢。

數據顯示，煤炭開采和洗選、石油和天然氣開采、有色金屬礦采選、非金屬礦采選的增速依然為正，分別收錄62%（前值88.8%）、109.7%（前值112%）、40.5%（前值44.1%）、8.6%（前值9.9%）；黑色金屬采選業、廢物資源綜合利用的增速為負，分別收錄-92.7%（前值-91.4%）和-17.8%（前值-16.3%）。

原材料投入品價格下降導致原材料加工行業利潤增速趨于下行，但同時對裝備制造業的利潤擠壓力變小，通用設備制造、專用設備制造、電氣機械等多個行業利潤增速持續上行。

數據顯示，非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉加工、有色金屬冶煉加工和化學纖維制造的利潤跌幅繼續擴大，分別收錄-13.3%（前值-10.5%）、-92.7%（前值-91.4%）、-20%（前值-14.1%）和-65.5%（前值-63.4%）；通用設備制造、專用設備制造、鐵路船舶航空航天、電氣機械、計算機通信和電子設備行業利潤增速分別收錄-4.4%（9月-10.3%）、0.3%（9月-1.3%）、13.7%（9月9.5%）、29%（9月25.3%）和-2.9%（9月-5.4%）。

消費刺激政策落地以及基數低等因素促使下游消費品行業跌幅收窄或繼續保持較高增速的趨勢明顯。其中，隨著海外市場需求趨緩，紡織品出口下降，紡織業、紡織服裝利潤增速繼續走弱，服飾業利潤增速由正轉負。

農副食品加工、食品制造、酒飲料和茶制造、煙草制品、皮毛羽和制鞋利潤、家具制造增速分別收錄-1%（9月-7.5%）、11.5%（9月9.5%）、21.5%（9月22.7%）、8.4%（9月10.8%）、2.7%（9月1.4%）、3.8%（9月4.8%）；紡織業、紡織服裝和服飾業利潤增速分別收錄-16.4%（9月-15.3%）和-1.4%（9月1.8%）。汽車制造業產業鏈繼續修復，利潤增速由負轉正，10月收錄0.8%（前值-1.9%）。

此外，保供穩價的政策驅動公共事業中的電力熱力、燃氣生產供應以及水的生產供應利潤增速繼續修復。其中電力熱力利潤累計同比增速顯著上升，收錄28.1%（前值11.4%），燃氣生產供應、水的生產供應分別收錄-14.1%（前值-13%）和-9.3%（前值-9.2%）。

未來走勢判斷：

從11月初以來的高頻數據看，目前國內供給端開始企穩，但整體表現遜于9月末。多個行業的企業繼續去庫存的意愿強烈，工業企業生產加速修復的驅動力不足。

國內疫情散發，加劇市場對需求能否快速增長的擔憂，防疫政策能否持續優化可能直接影響企業對未來經營績效能否穩步增長的判斷。

此外，11月美國PMI指數跌到枯榮線以下，12月德國消費者信心先行指數為-40.2點，處于相對較低水平，過去多次加息抑制海外需求的影響持續存在，出口增速依然偏低。

相比于10月，11月份工業企業利潤大幅修復的可能性依然較小。我們認為，隨著穩增長的政策持續發力，目前工業企業利潤增速已處于筑底階段。

風險提示：

疫情反彈、出口減速。

以上內容來自于2022年11月27日的《利潤增速筑底——2022年10月工業企業利潤分析》報告，報告作者張靜靜、張一平，聯系人羅丹

關鍵詞： 利潤增速