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11月出口增速（美元計價）為-8.7%，相較上月下滑8.4個百分點；進口增速為-10.6%，相較上月下滑9.9個百分點。對此我們認為：

進出口同比增速雙雙下行，環比看進口強于出口。由于進出口增速都受到一定去年基數的影響，因此從環比來看更加準確。11月出口環比僅有-0.76%，是2015年來首次為負，而11月進口環比為6.11%，僅小幅低于季節性。因此，雖然進口同比低于出口，但實際上出口比進口更差。

疫情壓制+全球需求走弱是進出口增速下行的主要原因。中國和韓國出口增速自7月起同步下滑，反映全球需求走弱。前期中國出口下行速度慢于韓國，但10月后中國出口也開始加速下滑。自10月以來，受疫情影響，全國城際活動指數和貨運流量指數都出現明顯的下滑，尤其在11月20日之后受各地調整城際來往政策之后下滑更加明顯，這對生產和運輸都造成較大的影響。

中國對美歐出口繼續走弱，對美出口加速下滑。11月中國對美歐出口延續了10月的下行趨勢，并且對美國出口的下滑速度明顯下滑。11月中國對美國出口為-25.43%，約拖累中國出口4.27個百分點。中國對美國出口的進一步走弱也反映美國商品需求的疲軟。

值得注意的是，中國對東盟出口也出現了明顯下滑。前期在中國對美歐出口增速下行時，中國對東盟出口都保持了相對的韌性。但是，11月中國對東盟出口增速僅為5.18%，明顯弱于上月的20.27%。從制造業PMI來看，東盟制造業PMI在10月后也出現了轉弱，并在11月進一步走弱。這再一次驗證了全球外需下滑對中國出口的沖擊開始逐步體現。

分產品而言，制造相關的機電、輕工紡服產品出口增速皆轉負，但燃料及化肥出口增速仍為正。11月中國的機電產品出口增速為-11.38%，拖累中國出口約6.8個百分點，是中國出口增速下滑的主要原因。拆分機電產品來看，除汽車及其零配件的同比出口增速仍維持39%的高增，其余機電產品多數已轉負。除機電產品之外，和制造相關的紡服、鞋帽也繼續延續9月以來的下行趨勢，并且下滑幅度有所擴大。而與制造業不相關的燃料及化肥出口增速仍然為正。

外需進一步走弱的背景下，政策進一步支撐內需的必要性上升。三季度開始，外需走弱加大經濟下行的風險，而政策將發力提振內需進行對沖。12月6日政治局會議也強調明年經濟工作要“大力提振市場信心”、“推動經濟運行整體好轉”，近期防疫政策的優化和房地產“第三支箭”政策落地的也表明了政策穩經濟的態度和決心。

風險提示：疫情不確定性風險，地緣政治風險，經濟下行風險。

正文

進出口同比增速雙雙下行，環比看進口強于出口。11月出口增速（美元計價）為-8.7%，相較上月下滑8.4個百分點；進口增速為-10.6%，相較上月下滑9.9個百分點。由于進出口增速都受到一定去年基數的影響，因此從環比來看更加準確。11月出口環比僅有-0.76%，是2015年來首次為負，而11月進口環比為6.11%，略低于季節性。因此，雖然進口同比低于出口，但實際上出口比進口更差。

疫情壓制+全球需求走弱是進出口增速下行的主要原因。觀察同為制造業出口國的韓國，其11月出口增速僅為-14%，較上月下滑8.3個百分點，下滑幅度與中國相當。自2022年7月起，中國和韓國出口增速同步下滑，反映全球需求的走弱。

前期中國出口下行速度慢于韓國，但10月后中國出口也開始加速下滑，這主要是受到10月后疫情反復的沖擊。自10月以來，受疫情影響，全國城際活動指數和貨運流量指數都出現明顯的下滑，尤其是在11月20日之后受各地調整城際來往政策之后下滑更加明顯，這對生產和運輸都造成較大的影響。

中國對美歐出口繼續走弱，對美出口加速下滑。我們在此前出口點評中曾寫道，自9月以來，中國對美國、歐洲的出口開始快速下行。11月中國對美歐出口延續了10月的下行趨勢，并且對美國出口的下滑速度明顯下滑。11月中國對美國出口為-25.43%，相較上月的-12.56%下滑約12.87個百分點，約拖累中國出口4.27個百分點。中國對美國出口的進一步走弱也反映美國商品需求的疲軟。

值得注意的是，中國對東盟出口也出現了明顯下滑。前期在中國對美歐出口增速下行時，中國對東盟出口都保持了相對的韌性。但是，11月中國對東盟出口增速僅為5.18%，雖然仍為正值，但明顯弱于上月的20.27%。從制造業PMI來看，今年以來，東盟PMI相較美歐一直保持較強的韌性，但是10月后PMI也出現了轉弱，并在11月進一步轉弱。這再一次驗證了全球外需下滑對中國出口的沖擊開始逐步體現。

分產品而言，制造相關的機電、輕工紡服產品出口增速皆轉負，但燃料及化肥出口增速仍為正。11月中國的機電產品出口增速為-11.38%，相較上月下滑10.65個百分點，拖累中國出口約6.8個百分點，是中國出口增速下滑的主要原因。拆分機電產品來看，除汽車及其零配件的同比出口增速仍維持39%的高增，其余機電產品多數已轉負，其中手機下滑較為明顯。11月中國手機出口為-33.33%，為8月以來首次轉負。除機電產品之外，和制造相關的紡服、鞋帽也繼續延續9月以來的下行趨勢，并且下滑幅度有所擴大。而與制造業不相關的燃料及化肥出口增速仍然為正。

外需進一步走弱的背景下，政策進一步支撐內需的必要性上升。如我們在《踔厲奮發、勇毅前行——興業證券(行情601377,診股)2023年中國宏觀經濟報告》中所述，四季度開始，外需走弱加大經濟下行的風險，而政策將發力提振內需進行對沖。12月6日政治局會議也強調明年經濟工作要“大力提振市場信心”、“推動經濟運行整體好轉”，近期防疫政策的優化和房地產“第三支箭”政策落地的也表明了政策穩經濟的態度和決心。

風險提示：疫情不確定性風險，地緣政治風險，經濟下行風險。

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