文/樂居財經程孟瑤

(資料圖片僅供參考)

“養豬希望富，希望來幫助”、“吃一斤長一斤，希望牌奶豬飼料就是精”??鮮有人知這些曾在農村廣為流行的廣告語實際上都是出自新希望（000876.SZ）董事長劉永好之手。

作為中國最大的飼料生產企業，新希望擁著有中國最大的農牧產業集群。實際上，劉永好的親兄弟也養豬，還養出了一個IPO。

劉永好有三個哥哥，大哥劉永言、二哥劉永行、三哥劉永美。劉永美兩歲時，因為家里生活困難，被父母過繼到新津縣的陳耀云家，改名為陳育新。

近期，陳育新入股的生豬養殖公司四川德康農牧食品集團（簡稱“德康集團”）再度提交了上市申請，擬港交所主板上市，華泰國際為其獨家保薦人。此前公司曾在2021年6月遞表港交所。

隨著11家上市豬企相繼發布2022年業績公告，豬周期影響下，2022年的生豬養殖行業冰火兩重天。上市企業之間差距逐漸拉大，豬肉價格持續低迷，這樣的背景下，德康集團雖然營收增長，但毛利率大幅下滑，同時還面臨不小的債務壓力。

幕后大佬浮出

股權穿透顯示，德康集團由四川德盛榮和實業集團有限公司（簡稱“德盛榮和”）持股36.21%，而王德根全資持有德盛榮和。遞表時，王德根直接持有德康集團3.29%的股份，并通過全資持有德盛榮和間接持股36.21%，其兄弟王德輝直接持股比例1.65%，兄弟二人合計持股比例41.06%。

此外，陳育新持股12.34%，光控麥鳴持股10.38%，宋福賢持股為4.94%，唐健源持股4.11%，宜興光控持股3.39%，彭本平、彭本剛分別持股為3.29%，胡偉持股2.47%。其中光控麥鳴和宜興光控均屬于光大控股。

樂居財經《預審IPO》通過梳理公開資料發現，雖然持股只有12.34%，或許年過古稀的陳育新才是德康集團背后的大佬，王德根更象是其培育的接班人。

1980年劉永言、劉永行、劉永美、劉永好兄弟4人辭去公職一起創辦了希望集團，并將其經營成中國最大的民營企業。但由于興趣和理念不同，1990年前后四兄弟分家，陳育新創立華西希望集團，主要做農牧、教育和旅游地產等。

王德根是位職業經理人，1999年5月加入華西希望集團，一開始在其附屬飼料公司任職代理總經理，隨后一路升職。2005年被任命為特驅集團董事長，特驅集團是陳育新賦能職業經理人團隊在企業內部創立的“管理特區”。2013年9月，王德根接任陳育新成為華西希望集團總裁。

2008年，重慶德康（曾用名“重慶特驅”）成立，由四川特驅和胡偉分別出資85%、15%成立。2011年9月王德根、陳育新、王德輝等人聯手從四川特驅手中收購重慶特驅85%的股權，其中王德根以1040萬元拿下42%的股權，陳育新以700萬元收購35%的股權；此外，唐健源以124萬元的代價拿下胡偉手中5%的股份。

2014年，王德根、陳育新、胡偉等股東，以重慶德康股權及3000萬元現金出資成立四川德康（德康集團的前身）。由此，重慶德康成為德康集團全資子公司。

股權架構搭建完成，德康集團迅速發展，一躍成為西南地區西南地區養殖規模最大的企業，旗下有120多家子公司。同時為發展業務籌集資金，德康集團也曾進行多次增資，引入外部新股東，在2019年5月改制為股份有限公司。

代表性的動作包括2016年11月，光大夾層基金完成對四川德康的股權投資，并且參與搭配公司治理及后續行業并購整合等投融資運作。

樂居財經《預審IPO》通過招股書統計，2018年-2020年，德康集團又分四次從光大控股關聯公司拿到6.8億元投資款項，其中4.8億元已經轉換為股權。此外，還從蘇州厚齊和上海潯然分別獲得6000萬元、1.2億元款項，上述合計8.6億元款項均被用于德康集團日常業務發展和運營、固定資產收購、購買生產設備及樓宇。

沖刺百億營收

德康集團業務分為生豬銷售、家禽銷售以及輔助產品銷售三個板塊，其中生豬產品主要包括商品肉豬、種豬、商品仔豬及公豬精液；家禽板塊產品主要包括黃羽肉雞及雞苗；輔助產品主要為養殖飼料等。

生豬產品是德康集團的主要收入來源，過去10年，德康集團的生豬銷售量增長超過100倍。2020年-2022年9月，德康集團來自生豬產品的營業收入57.48億元、71.68億元、72.98億元，占總收入分別為70.6%、72.4%、75.5%，均維持在70%以上；同期，家禽銷售收入分別為22.88億元、26.18億元、23.23億元，分別占比28.1%、26.4%、24.0%；輔助產品貢獻的收入分別占總收入的1.3%、1.2%、0.5%。

德康集團的生豬養殖業務模式包括一號家庭農場模式、二號家庭農場模式和自營模式，模式上看，與已經上市的溫氏股份（300498.SZ）大同小異。

各報告期，德康集團分別賣掉生豬140萬頭、370萬頭、390萬頭，實現收入57.48億元、71.68億元、72.98億元，其中又以商品肉豬貢獻最大。

按2022年前9個月銷量計算，德康集團在中國所有生豬供應商中排名第六，營收業績同比增長了31%，疊加去年4季度活豬出欄23.73元/公斤的高位均價，德康集團2022年全年營收或破百億。

利潤過山車

但作為豬企，在“豬周期”里，德康集團也難獨善其身。營收穩增的背后，是報告期內其利潤表現如坐過山車，2019年-2022年9月，利潤分別為20.91億元、36.08億元、-31.73億元、8.52億元。2019年同比增長1249%，2020年再增72.47%，但2021年又遭遇黑天鵝，虧損31.73億元。

一般來說，3年到4年視為一個豬周期，生豬產能在這個期間內從不足轉為過剩，再從過剩轉為不足。生豬周期遵循以下規律：豬肉價格上漲－能繁母豬數量增加－商品肉豬供應增加－豬肉價格下降－能繁母豬數量減少－商品肉豬供應減少－豬肉價格上漲。在豬周期里，豬企收入受到產品的平均售價及銷量的影響較大。

2018年8月非洲豬瘟于中國爆發，2019年國內豬肉生產急遽減少21.3%至42.6百萬噸，生豬價格因此上漲并創歷史新高。

2018年，德康集團肉豬銷售均價為1479元/頭，2019年賣到2382元/頭，也是在2019年，德康集團營業收入從2018年的32.82億元增至55.16億元，業績突破50億大關，同比增長68.07%，同期利潤從1.55億元增長至20.91億元，漲幅達1249%。凈利潤率約37.91%。

2020年肉豬銷售均價進一步增至4304元/頭，這一年德康集團賣出128.2萬頭肉豬，實現81.35億元營業收入，36.08億元利潤，凈利潤率44.35%。

在經歷2019年、2020年豬肉價格大漲后，2021年國內生豬（外三元）市場價格從年初的36.8元/公斤跌至18元/公斤，德康集團的肉豬銷售均價也隨聲跌至2111元/頭，在銷量同比暴增131.21%的基礎上，業績反而虧損31.73億元。

2021年，德康集團賣出了296.41萬頭肉豬，比2020年多賣出168.20萬頭，但營業收入僅增加了17.67億元，為99.02億元，同時，德康集團商品肉豬2020年-2022年9月毛利率分別為55.2%、5.2%、5.4%，2021年比2021年大降50個百分點。

市場價格的變動直接影響著豬企業績，進入2022年，市場上豬肉價格繼續低迷，2022年前9個月，德康集團肉豬銷售均價進一步降至2021元/頭，盡管利潤上扭虧為盈，但扣除自生物資產公允價值變動的影響后，其凈利潤為-4.04億元。

舉債擴張

招股書顯示，德康集團近半數利潤受到“生物資產公允價值變動”的影響。而生物資產公允值又主要由當下生豬市場價格所決定。2020年及2021年分別德康集團錄得利潤36.08億元、-31.73億元，主要就是由于2021年錄得的生物資產公允價值大幅減少。

各報告期，公司來自生物資產公允價值變動的收益分別為12.96億元、-27.54億元、12.56億元，扣除相關數據影響，德康集團凈利潤分別約為23.13億元、-4.19億元和-4.04億元。

德康集團的生物資產包括商品肉豬（仔豬、保育豬及培育豬）、商品雞（蛋、商品雞苗及商品肉雞）；持作自用以繁殖商品雞苗的種雞，為流動資產，持作自用以繁殖商品豬的種豬，為非流動資產。

據豬易數據監測數據顯示，2023年1月標準體重生豬價格為15.08元/公斤，環比下跌3.94元/公斤，跌幅為20.72%；相比2022年10月26.72元/公斤的年內高點，下降了11.64元，跌幅為43.56%。生豬市場價格持續低迷，意味著自生物資產公允價值隨之走低。

此外，由于擴大業務規模，德康集團的2020年-2022年9月，德康集團分別錄得流動資產凈額18.29億元、-2.58億元、7.33億元。在2021年深度虧損的情況下，德康集團選擇了舉債擴張，在當年11月提出建100萬頭生豬全產業鏈項目，預計總投資約31億元。

同時因擴展業務增加了種豬的規模并購買更多原料，德康集團的貿易應付款項及應付票據增加，截止2022年11月30日，德康集團未經審核的貿易應付款項及應付票據余額15.88億元，較2019年全年的6.28億，翻了一番。

截至2022年11月30日，德康集團未償還計息借款總額66.77億元，其中一年內需要償還的債務40.76億元，同期，賬上現金只有23.65億，含受限存款總額為33.57億元，流動性危機凸顯。

此次赴港募資，主要用途在于擴張生豬和黃羽肉雞養殖規模、戰略收購、償還債務以及發展食品加工業務等。

關鍵詞： 德康集團舉債養豬 劉永好三哥隱身幕后