上周(7月13日~17日)，鐵合金期貨市場價格出現大幅下跌。錳硅期貨主力合約周下跌360元/噸，跌幅為5.4%;硅鐵期貨主力合約周下跌96元/噸，跌幅為1.7%。技術面走勢偏空。但從產業鏈的角度來看，筆者認為，鐵合金價格繼續下跌的空間和可能性都不會太大。錳硅和硅鐵的產量特征不同，但均未特別過剩。

產量方面，今年上半年，錳硅產量先增后減。根據相關機構統計數據，1月~6月，錳硅產量為479.6萬噸，同比下降了0.6%。其中，1月~2月錳硅產量同比增長;3月~4月與去年持平;5月~6月有所下降，影響了累計產量。出現這種情況的原因在于，1月~4月，錳硅價格上漲，產量隨之出現增長;但隨后礦價上升，錳硅價格回落，利潤回落，產量隨之回落。從產量的短期變動來看，上周，錳硅在全國的開工率為53.74%，較前一周增長0.53%，環比減少2.86%;日均產量為25475噸。預計7月份錳硅產量會繼續減少。

錳礦在錳硅成本中占比達60%。今年上半年，受新冠肺炎疫情影響，錳礦主要進口地南非共和國曾封港，導致我國進口量明顯縮減。根據海關數據，今年1月~5月，錳礦進口量為1063.5萬噸，同比下降22.2%。但與此同時，錳礦庫存繼續回升，筆者認為是合金廠隱性去原料庫存和增加國產礦用量導致的。數據顯示，上周，錳礦庫存量為450.2萬噸，環比增長4.75%。

硅鐵產量先下降，后有所恢復，但總體仍呈現回落態勢。根據相關機構統計數據，1月~6月，我國硅鐵產量為255.3萬噸，同比下降7.3%。今年初，出于對需求的擔憂，硅鐵產量大幅回落。雖然近期硅鐵產量有所增加，但是單月產量仍然低于去年水平。6月份，硅鐵產量為42.8萬噸，同比下降2.9%。根據相關機構統計的全國128家獨立硅鐵企業樣本數據，上周，全國硅鐵企業開工率為48.05%，周環比增長0.35%;日均產量為14790噸，周環比增加70噸，但硅鐵產量仍然未達到去年水平。

從庫存和鋼廠招標行為來看，近期鐵合金價格的下行，是鋼廠主動壓價去庫存導致的。

鐵合金現貨的定價主要依賴于鋼廠的招標。6月份，河鋼對于錳硅的招標價為7400元/噸。7月初，鋼廠對錳硅和硅鐵進行招標，價格均大幅低于市場預期，錳硅價格迅速跌至6500元/噸。此時，硅鐵價格處于上行通道，但是鋼廠招標價高開低走，雖然起初一些鋼廠給出了6200元/噸以上的價格，但河鋼最終將價格定為6100元/噸，之后鋼廠定價不再高挺。

鋼廠的去庫存導致了鐵合金價格回落，但鋼廠壓價意愿濃，也使得鋼廠內部鐵合金庫存出現下降。7月中旬，相關機構公布的鋼廠鐵合金庫存可用天數環比均有所回落，錳硅合金庫存可用天數從20.99天減少至18.36天，硅鐵合金庫存可用天數從20.95天減少至18.64天。鋼廠繼續去庫存會導致鐵合金價格低迷，但是，如果鋼廠生產維持高位，那么去鐵合金庫存的行為也許會有所變化。

從鋼廠生產的角度來看，鋼材的產量處于擴張周期中的季節性回落中，這其中也疊加了限產的影響。硅鐵之中的90%用于鋼材相關工業，10%用于鎂的高溫冶煉。根據國家統計局數據，1月~6月，我國粗鋼產量為5.0億噸，同比上升1.4%;鋼筋產量為1.2億噸，同比增長2.3%。鎂需求雖出現下降，但硅鐵需求總體或仍保持增長，不過其需求存在季節性回落的可能。這為鐵合金需求增加了一些變數。

總體而言，筆者認為，鐵合金不宜過度看空。今年新冠肺炎疫情的暴發影響了前期錳硅的價格，但截至目前，錳硅價格已經大跌，如果海外疫情再起波瀾，則其價格有再次上沖的可能。同樣，硅鐵價格跌至前期偏低位置，雖然交易所庫存偏高，但合金廠和鋼廠庫存回落，硅鐵供需偏緊的情況并未完全緩解。