2020年，普洛藥業(000739.SZ)凈利潤實現高增長，不過主要依賴壓縮費用、非經常性收益、研發資本化實現，沒有收入支撐的高增長難有持續性。

上市公司業績靚麗有利于維護二級市場股價，這對于普洛藥業管理層及員工至關重要。據統計，公司2019年推出的第一期員工持股計劃如今已經暴賺接近6億元，目前仍然沒有減持套現。

壓縮費用增利

普洛藥業屬于醫藥制造行業，主營業務涵蓋原料藥中間體、合同研發生產服務(CDMO)、制劑業務和進出口貿易業務等。公司原料藥中間體包括口服頭孢系列、口服青霉素系列、精神類系列、心腦血管類系列和獸藥原料藥中間體系列，2020年實現營業收入59.31億元，同比增長12.03%。合同研發生產服務包括研發服務、商業化人用藥項目、商業化獸藥項目和其他商業化產品，2020年實現營業收入10.55億元，同比增長46.14%。制劑產品包括抗感染類、心腦血管類、精神類和抗腫瘤類等，2020年實現營業收入7.6億元，同比下降32.42%。

盡管原料藥中間體和合同研發生產服務實現較快增長，但受制劑業務下滑拖累，普洛藥業2020年營業收入僅同比增長9.28%至78.8億元，表現一般。

相比增速僅有個位數的收入，普洛藥業2020年凈利潤實現8.17億元，同比增長47.58%，增速顯著高于收入，但主要依賴壓縮費用。2020年，公司銷售費用同比下降31.33%至5.74億元，銷售費用率同比下降4.3個百分點至7.28%。其中，市場營銷服務費從6.35億元下降至3.55億元，運雜費從6796萬元下降至6369萬元，廣告和業務宣傳費從739萬元下降至296萬元。這些都是與日常經營密切相關的支出，雖然2020年有新冠疫情影響，但是市場營銷服務等大幅度下降，不能排除存在刻意壓縮銷售支出、粉飾利潤之嫌。

管理費用方面，公司2020年管理費用同比下降16.19%至3.84億元，管理費用率同比下降1.48個百分點至4.87%。其中，職工薪酬從2.25億元下降至1.87億元，物料消耗及維修費從3019萬元下降至2657萬元，辦公費從1040萬元下降至823萬元。

2019年年末和2020年年末，公司員工總數分別為5719人、5868人，其中行政人員從493人增加至617人、財務人員從77人增加至81人，均顯著增加，但是支付給管理層的薪酬卻有所下降，兩者變動趨勢明顯不匹配。難道公司在過去一年給管理層降薪了嗎?不過，普洛藥業2020年無論是收入還是凈利潤均有增長，在業績靚麗的情況下給管理層降薪似乎也不合乎情理。

此外，投資收益等對普洛藥業業績也有較大貢獻。財報顯示，2020年，公司實現投資凈收益6202萬元、其他收益9520萬元、公允價值變動凈收益4745萬元，三者合計2.05億元，占凈利潤的比例高達25.09%。

對于上市公司而言，報表越漂亮越有利于維護二級市場股價。2019年5月10日，普洛藥業披露第一期員工持股計劃草案，參加的員工總數不超過252人，計劃籌集資金總額不超過3.5億元。員工持股計劃涉及的標的股票來源為通過大宗交易方式受讓的東陽市勤勝投資合伙企業(有限合伙)、東陽市合商投資合伙企業(有限合伙)以及東陽市恒前投資合伙企業(有限合伙)三家合伙企業持有公司的全部股票，持股計劃的存續期為36個月，標的股票的鎖定期為12個月。

2019年6月11日，公司第一期員工持股計劃通過大宗交易方式完成了股票購買，合計3266萬股，占公司總股本的2.77%，成交金額為2.61億元，成交均價7.98元/股。按照3月16日收盤價26.1元/股計算，公司員工持股計劃所持股份市值已經達到8.52億元，暴賺5.91億元。

2020年6月11日，普洛藥業發布公告稱，公司第一期員工持股計劃鎖定期屆滿，員工持股計劃管理委員會將根據未來市場情況決定是否賣出股票。從鎖定期屆滿開始算起，該持股計劃解鎖時間已接近9個月。

不過，根據Wind資訊，該持股計劃仍未減持套現。

研發疑云

相比往年，普洛藥業2020年再度出現研發投入資本化。2017-2020年，公司研發投入分別為2.43億元、2.92億元、3.40億元、3.55億元，研發投入資本化金額分別為零元、零元、零元、522萬元，資本化研發投入占研發投入的比例分別為零、零、零、1.47%。

公司2020年研發投入資本化金額雖然不大，但是卻非常具有象征意義。普洛藥業前面三年都沒有任何研發投入資本化，為何偏偏在2020年再度出現研發投入資本化呢?研發投入資本化是一種會計手段，可以增加當期凈利潤和凈資產，普洛藥業不惜采用這種會計手段粉飾利潤，或許說明公司經營性業績面臨壓力。

除了研發投入資本化以外，《證券市場周刊》記者還發現，公司研發投入會計勾稽關系存在異常。

根據會計準則，研發投入減去研發投入資本化金額，應該等于計入損益的研發費用。按照上面的數據計算，公司2017-2020年計入損益的研發費用應該分別為24261萬元、29171萬元、33983萬元、35006萬元。公司年報披露的2017-2020年研發費用分別為25918萬元、26965萬元、35989萬元、35006萬元，與前者相差的金額分別為-1657萬元、2206萬元、-2006萬元，兩者差異顯著。

為什么研發投入會計勾稽關系不正常呢?如果不能給出合理解釋，那么就說明普洛藥業披露的財務報表根本就不可信，真實性存疑。

對于研發，普洛藥業2020年年報稱，公司在研發方面堅持“仿創結合”，進一步優化仿制藥和創新藥產品的研發管線，加快國內外研發合作與平臺布局，積極推進產業轉型升級和拓展國際化業務。

其中，公司的創新藥項目最受市場關注。對此，普洛藥業2020年年報稱，公司一類創新藥項目注射用索法地爾(NEU2000)取得了實質性進展，順利啟動了臨床三期研究。

據了解，索法地爾為公司與韓國新藥企業GNTPharma合作開發，公司擁有完整的中國區域知識產權，公司注射用索法地爾于2014年7月獲批進入一期臨床。2016年，索法地爾的Ⅱ期臨床研究申請先后獲得韓國食品醫藥品安全廳和中國CFDA批準，已經在韓國和中國進入二期臨床試驗，并于2020年10月獲得臨床三期的倫理委員會審批。

如果僅僅是從進入臨床一期開始算起，索法地爾研發至今已經接近7年時間。相比恒瑞醫藥(600276.SH)和信達生物等創新藥企業，普洛藥業的研發進度和研發效率明顯偏慢。

索法地爾適應癥為急性缺血性腦卒中。中國是全球腦卒中患者最多的國家，而缺血性腦卒中大約占到70%-80%，中國缺血性腦卒中的第一年復發率高達17.7%。目前中國腦卒中患者人數約1300萬，每年給中國造成的經濟負擔高達400億元。腦卒中是全球范圍內第二大致死原因，占每年所有死亡病例的11.9%。而在中國，腦卒中是排名第一位的致死原因，在所有死亡病例中約占1/5。

盡管腦卒中是個大病市場，但是索法地爾面臨的競品不容忽視。目前，市場上治療腦卒中的同類藥物有恩必普丁苯酞軟膠囊和依達拉奉注射液等。

恩必普是中國腦血管病治療領域第一個擁有自主知識產權的國家Ⅰ類新藥，主要用于急性缺血性腦卒中的治療。

石藥集團(01093.HK)于1999年從中國醫學科學院取得了國家一類新藥恩必普(丁苯酞)的專利，恩必普于2005年投產上市。恩必普銷售金額增長速度較快，近年來銷售增速始終保持在30%以上，2019年銷售規模約56億元。

依達拉奉注射液是一種腦保護劑，用于改善急性腦梗所導致的神經癥狀，最早是由日本三菱制藥所研發，2001年被批準用于治療腦卒中。目前，國內依達拉奉生產企業較多，約有25家左右，包括先聲藥業、仁合益康藥業、國藥集團新疆制藥、哈爾濱三聯、長龍生化、揚子江、揚州制藥等;2019年，國內銷售額達到52億元左右，其中先聲藥業和博大制藥市場占比較高。

面對這些具有先發優勢的競品，普洛藥業的索法地爾能否分一杯羹值得關注。

對于創新藥進展，普洛藥業2020年年報僅介紹了索法地爾的研發進度，這是不是意味著公司創新藥只有這一條研發管線呢?可以肯定的是，普洛藥業的創新藥研發管線確實是比較薄弱。

《證券市場周刊》記者給普洛藥業證券部發去了采訪函，截至發稿未收到回復。