創業10年，熊小川試圖將其實際控制的公司推入資本市場。

日前，深圳市美好創億醫療科技股份有限公司(簡稱美好醫療)申請在深交所創業板上市獲受理。

美好醫療專注于呼吸機組件和人工植入耳蝸組件的生產，盈利能力似乎較強。2018年至2020年，公司實現的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)分別達1.31億元、2.32億元、2.58億元。

然而，2020年業績增速明顯放緩，且公司存在大客戶依賴癥。近三年，公司對第一大客戶銷售的收入占比超過70%，且公司還存在多名客戶與供應商重疊問題。

盡管美好醫療極力否認，但仍未消除市場質疑。10年前，美好醫療創立第一年，就向全球巨頭供貨，并持續至今，令市場吃驚。

美好醫療的股權變動有些詭異。2010年，熊小川與樊中成共同出資300萬元創立美好醫療的前身美好有限。如今，樊中成已從股東名單中消失。與此同時，2019年底，四家基金同時入股。

突擊分紅也為市場所詬病。2020年度，美好醫療兩次現金分紅，合計派發紅利1.30億元，分紅力度突然加大。

IPO前夕基金突擊入股

美好醫療吸納基金入股似乎是精心設計的一場資本局。

招股說明書顯示，2019年11月6日，美好有限實施股改，美好有限以截至2019年8月31日經審計的母公司凈資產4.91億元折合股本10360萬股，整體變更為股份有限公司，每股面值1元，共計股本10360萬元。當年11月27日，股改事項全部完成。

當年12月8日，股改完成剛滿10天，美好醫療實施增資擴股。公司新增注冊資本1330萬元，增資價格為21元/股。其中，豐泰永年以11760萬元認購560萬股，橡櫟蓮葳以10080萬元認購480萬股，創東方以3360萬元認購160萬股，恒和聚創以2730萬元認購130萬股。增資認購款中，1330萬元計入公司股本，其余2.66億元計入資本公積。

10天后，增資擴股事宜完成，美好醫療股本增加至11690萬股。新入股的豐泰永年、橡櫟蓮葳、創東方、恒和聚創持股比分別為4.79%、4.11%、1.37%、1.11%。

當年12月23日，上述增資擴股事項完成僅5天，美好醫療實施第二次增資擴股。不同的是，這一次，公司以資本公積轉增股本。具體為，公司以總股本11690萬股為基數，以資本公積向全體股東每10股轉增21股，合計轉增股本24549萬股。轉增完成后，公司總股本增加至36239萬股。

股改、增資擴股、第二次增資擴股，在不到兩個月的時間內，美好醫療緊鑼密鼓地完成了。

美好醫療為何要如此密集推進增資擴股?目前來看，公司是為了IPO上市。

今年4月16日，美好醫療遞交了在創業板掛牌上市的申請，并披露了招股說明書。

由此可以推斷，美好醫療在實施增資擴股時已經啟動IPO，可能在接受上市輔導。

去年8月24日，證監會披露國泰君安終止對美好醫療輔導工作的報告顯示，2019年12月8日，美好醫療與國泰君安簽署上市輔導協議，于次日進行了輔導備案。這一天，正好是美好醫療第一次增資擴股。

今年2月初，證監會發布IPO新規，IPO前12個月突擊入股的新股東鎖定期為36個月， 套利空間受到最大程度壓縮。

美好醫療吸納四家外部基金股東入股踩好了時間節點。

奇怪的是，在招股書中，美好醫療并未披露四家基金的股權結構，是否與公司及公司董監高等存在關聯關系。

美好醫療創始人莫名退出也讓市場訝異。2010年7月8日，熊小川與樊中成共同出資300萬元成立公司，其中，樊中成出資40萬元。目前看，2019年，樊中成已從美好醫療退出。樊中成為何要退出，何時退出?均未見披露。

目前，熊小川直接間接持有美好醫療81.27%股權，存在大股東持股比例偏高問題。

與大客戶關聯關系難以釋疑

大客戶依賴癥是美好醫療短期內無法解決且風險較大的突出問題。

美好醫療自成立以來專注于呼吸機組件和人工植入耳蝸組件的生產，家用呼吸機和人工植入耳蝸組件的開發制造和銷售是公司目前的核心業務。同時，公司也著力于自主醫療器械產品、健康防護類產品的研發、制造和銷售。

公司稱，其已是國內最大的家用呼吸機組件和人工植入耳蝸組件制造商?；诖耍揪哂休^穩定的盈利能力。

經營業績數據顯示，2018年至2020年，公司實現的營業收入分別為5.82億元、7.42億元、8.88億元，2019年、2020年同比分別增長27.48%、19.60%。凈利潤分別為1.31億元、2.32億元、2.58億元，2019年、2020年同比增長77.43%、10.96%，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為1.44億元、2.17億元、2.53億元，后兩年的同比增幅為51.42%、16.25%。

不過，2020年的營業收入、凈利潤、扣非凈利潤的同比增速略有放緩。

美好醫療對大客戶依賴程度較高。2018年至2020年，公司前五大客戶貢獻的收入分別為5.57億元、6.87億元、7.47億元，占當期營業收入的比重為95.62%、92.57%、84.17%。其中，第一大客戶客戶A貢獻的營業收入分別為4.83億元、5.82億元、6.02億元，占營業收入的比重為82.88%、78.37%、67.81%。

此外，來自客戶A指定供應商訂單(簡稱間接訂單)的銷售收入分別為2467.84萬元、2893.82萬元、2689.75萬元，占營業收入的比例分別為4.24%、3.90%、3.03%。

上述來源于客戶A直接及間接訂單實現的銷售收入合計占公司營業收入的比例分別為87.12%、82.27%、70.84%。雖然呈現逐年下降趨勢，但仍然貢獻了70%的營業收入，依賴程度可見一斑。

美好醫療似乎是應客戶A而生。根據招股書，公司與客戶A的合作始于2010年，連續10 年公司獲評第一大客戶“最佳供應商”。美好醫療稱，公司與第一大客戶之間的合作未來仍將持續，不會對公司的持續經營能力產生影響。

客戶A是全球家用呼吸機龍頭、全球人工植入耳蝸龍頭企業。美好醫療一經成立就與全球行業巨頭開展深度合作，二者是否存在關系?盡管公司聲稱不存在關聯關系，但仍難消除市場質疑。

此外，公司多名客戶與供應商重疊，包括第一大客戶。

美好醫療還存在突擊分紅問題。根據招股書，2018年度、2019年度，公司相繼派發現金紅利2072萬元、5180萬元。2019年度分紅金額大幅增長，可以理解為股本擴大、新股東加入等因素所致。

2020年度，公司在上半年派發紅利5798.24萬元后，又宣布年度分紅7247.80萬元。全年，公司將合計派發紅利13046.04萬元，分紅率為50.57%，遠超過2019年的分紅率22.23%。因此，市場質疑公司突擊分紅。