2月28日上午，港口航運板塊異動拉升。同花順數據顯示，截至10:22，港口航運板塊上漲1.75%；板塊內錦州港、寧波海運漲停，中遠海控、寧波港、連云港等漲近4%。

目前俄羅斯烏克蘭沖突進一步升級，從交運板塊來看，對航空、物流可能產生燃油成本上行等影響，而集運、干散貨運輸和油運行業則可能出現運價上行等影響。具體未來航運板塊如何演繹？目前是否是航運板塊的布局時點？本文將重點分析以上問題。

烏克蘭局勢具體對行業影響十分復雜

烏克蘭局勢的影響：(1)分析框架的局限性，烏克蘭危機已經超出了傳統的二戰后航運研究框架，外部因素的影響太大，傳統的需求=運距，供給=(交付-拆解)*船隊效率的基本框架被削弱。傳統上穩健地跟隨 GDP增長的海運需求，在戰爭、通脹等極端環境下具有較強的不確定性，原油海運路線能否找到替代路線、運距拉長能否彌補運量下滑的不足并不是航運自身框架能夠解決的問題。

(2) 回顧歷史戰爭給航運帶來的影響，(a)戰爭造成的極端通脹壓力給全球經濟造成沉重負擔，航運無法獨善其身，例如 OPEC石油禁運、1973年贖罪日戰爭導致原油價格暴漲，再加上前期運力交付，導致油輪衰退持續到1988年，而第二次石油危機導致油價上漲，導致79年后替代能源煤炭需求上升，散貨利潤提前恢復。(b)如果戰爭因素僅限于區域沖突，其外部影響有限，伊朗1979年的伊斯蘭革命、1990年伊拉克入侵科威特地區的風險溢價增加，都導致了階段性的運價上漲(c)二戰期間全球體系混亂，大量船隊被征用或摧毀。但是，戰后重建需求是航運需求拉動的重要因素。

(3)這次事件的核心是后續事件(a)戰爭持續時間(b)俄羅斯受到制裁是否會影響俄羅斯船隊運營、石油和天然氣出口、美元/歐元結算(c)事件之后對全球通脹造成的壓力。

短期看：航運市場當前反映的更多的是短期沖擊，黑海貨量減少，疊加風險偏好下降BDI回落，俄羅斯降價出售烏拉爾原油，市場擔心SCF制裁導致運力緊張出現的蘇伊士阿芙拉型油輪上漲。集

運由于不在主要干線，短期影響有限，波羅的海黑海占歐線貨量總計約10%，如果出現禁運極端情況，主要矛盾為貨量承壓與歐線碼頭擁堵帶來的效率損失哪個因素占主導。

中期看：通脹對需求的壓制與運距潛在拉長的博弈。俄羅斯船隊占全球總運力1.2%，其中油輪2.4%，LNG2.1%，散貨集裝箱占比有限。貨種角度俄羅斯加烏克蘭占全球海運量整體的6%，占比高的為糧食16%，煤炭13%，成品油11%，原油8%，LNG8%。如果不出現極端通脹，貨流結構重構帶來的運距拉升對散貨、油輪會帶來增量需求。如果極端通脹出現，全球經濟沖擊下航運很難獨善其身。

長期看：全球航運格局可能分化成兩個世界。不排除在當前美國制裁下的委內瑞拉、伊朗的“黑市”存在的基礎上，會出現一個新的“黑市”。全球航運市場出現美國規則下的傳統市場以及“黑市”的特殊市場，全球貿易與航運重構的可能性也會存在。

航運板塊位于底部區域，是否能夠投資還待觀察

多數券商認為航運板塊整體位于估值的底部區域，但是在中長期來看由于宏觀形勢復雜無法預測，因此該板塊是否值得布局還待進一步觀察。

申萬宏源證券認為當前時點，非極端通脹情況，對板塊有一定的提振作用。油輪板塊處于基本面和估值的底部，事件無論是加速伊朗制裁將進一步推動老舊船淘汰，還是短期需求激增帶來正面影響，蘇伊士阿芙拉非是國內船東的主流船型，短期業績彈性相對有限，建議關注招商輪船和中遠海能。造船業具有民用船舶和軍工屬性，同樣受益，目前市場預期較低，繼續推薦中國船舶，關注中國重工。散貨、集運短期影響有限，中期影響仍需繼續評估。

油運是除了航空以外，另一個受疫情顯著影響的行業，且目前油運基本面與估值均處于底部。國君交運未來兩年油運將有望迎來確定復蘇趨勢。一方面，全球原油去庫存先行且已基本完成，2022-23年油運需求將隨終端消費恢復而滯后加速復蘇另一方面，浮倉釋放基本完成，供給彈性相對有限，且環保政策有望加速運力出清。未來兩年油運市場將有望隨著原油終端消費恢復而逐步復蘇，運價明顯回升應仍需時間?？紤]資本市場預期先行，建議關注底部時機。受益標的中遠海能、招商輪船。

關鍵詞： 烏克蘭局勢