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（原標題：【財聯社時評】做空機構猶如資本市場的禿鷲，客觀看待此類“試金石”）

6月28日，美國做空機構灰熊發布最新報告，認為蔚來利用未納入合并報表的關聯方——武漢蔚能夸大收入和盈利能力。受到這一消息的影響，蔚來在美國、香港股價大幅下挫，港股價格昨日大跌11.36%。

近年來，中國公司特別是境外上市公司與做空機構遭遇的案例時有發生，蔚來也不是首次遭遇做空機構狙擊。2020年11月，香櫞發推特稱蔚來估值已經脫離合理范圍，蔚來股價隨后遭受重擊，一度下挫65%。在本次做空報告中，灰熊認為蔚來通過向武漢蔚能過度供應電池，以增加凈收入額。具體的模式則是，蔚來將收取電池月度訂閱費的負擔轉移給蔚能，從而加速了收入增長，灰熊認為蔚來提前7年虛增收入。

蔚來昨日回應稱，“該報告充滿了大量不實信息以及對蔚來披露信息的誤讀。蔚來一直嚴格遵守上市公司相關準則，目前已針對該報告啟動相關程序 。”筆者認為，灰熊質疑的蔚來與武漢蔚能的合作模式，很大程度上類似于將電池一次性賣斷，以提前確認收入。其中最關鍵一點在于，蔚來是否如報告中所言那樣大幅向蔚能銷售了超過實際需求的電池。蔚來接下來要做的，恐怕就是怎樣把這個問題向市場解釋清楚。

不過從手法來看，灰熊本次對蔚來汽車的做空應是正常的市場行為，筆者認為外界倒是無需過度解讀。做空機構的興起，與美股90年代末的IPO熱潮直接相關，這種做法充分利用了美股的做空機制，在市場上有不少擁躉。隨著上市公司數量的暴增，一些打著識別欺詐的公司開始有針對性的發表做空報告，通過分析、盡調為市場提供做空信息從中謀利，已經形成了一條成熟的產業鏈。以渾水為例，此前曾在做空分眾傳媒、新東方、好未來、輝山乳業、瑞幸咖啡等多家中概股中獲利不淺。

做空機構的報告不乏有精準命中的，也有一些報告事后被證實并不準確。但客觀上來看，渾水、香櫞等做空機構猶如資本市場上的禿鷲，起到為監管層和投資者揪出“害群之馬”、打擊上市公司造假行為的作用。每一次做空，也為上市公司起到試金石的作用。對堅持合規運營的公司而言，用事實擺脫質疑之后，做空帶來的短期波動通常并無大礙。甚至可以說，每一次的“自證清白”，都是上市公司向投資者展現實力的最好機會。真正要命的就是那些長期存在造假行為，又被做空機構抓到實錘證據的公司。

在成熟的資本市場，做空、做多機制并無絕對的優劣之分。近年來由于美國投資者結構的變化、以香櫞為代表的一些做空機構也開始轉向做多。國內盡管做多為主，沒有專業的做空機構，且個人投資者仍接近七成，但近年來也不乏有一些自媒體、社交媒體試圖充當這一角色。筆者的看法是，通過詳盡的調研、扎實的證據來揭露上市公司的不法行為，保護中小投資者的合法權益，這一點無論什么時候、在那個市場都有其積極的社會意義。從這一點來看，做空可能永遠不會消失。但其中的關鍵，是要將此類行為的合法邊界劃定好，不能最后走偏了。

關鍵詞： 資本市場