（原標題：「e公司觀察」鋰電池產業鏈利潤不均探因）

新能源車的熱銷，讓整個產業鏈如火如荼，產業鏈利潤情況出現分化，背后是不同環節稀缺度不同導致。不過市場給出了調節，在利潤較薄的環節，市場給出了更高市盈率。

比亞迪表現優異，是全球銷量最大的新能源車公司，公司預計前季度凈利潤為91億元-95億元，同比增長272.48%-288.85%。9月份比亞迪銷量達201259輛，同比增長了151.2%。比亞迪上半年實現營業收入1506.07億元，同比增長65.71%；實現凈利潤35.95億元，同比增長206.35%。

(資料圖)

比亞迪的毛利率和凈利率也是近年來首次同時出現同比增長，分別增長了0.75和0.62個百分點，達到了13.51%和2.61%。

比亞迪生產電池也生產整車，單純做電池的寧德時代，利潤情況要更好一些。前三季度，寧德時代實現營收2103.40億元，同比增長186.72%；凈利潤175.92億元，同比增長126.95%。其第三季度綜合毛利率為19.3%，較上半年提高0.6個百分點。

比亞迪和寧德時代營收和凈利潤都有可喜增長，再往上游走，在碳酸鋰生產環節，增長率就更為搶眼。天齊鋰業預計前三季度實現凈利潤152億元-169億元，同比增幅27.7倍-30.9倍；贛鋒鋰業凈利潤為143億元-153億元,較上年同期增長4.8-5.2倍。

可以看到，天齊鋰業和贛鋒鋰業的凈利潤規模已和寧德時代相當，遠超比亞迪。

這兩家公司的營收規模要遠遠低于寧德時代和比亞迪，凈利潤卻相當。核心原因，就是兩家碳酸鋰公司毛利率太高了。

今年上半年,天齊鋰業采礦業務的毛利率為77%，贛鋒鋰業為60%。毛利率提升直接影響到凈利率，贛鋒鋰業凈利率為50.89%。這還不是最高的，鹽湖股份碳酸鋰產品的毛利率則達到令人咋舌的92.64%。

主要原因，是因為電池級碳酸鋰價格已達54.25萬元/噸，創歷史新高，銷售收入大幅增長，而成本增長有限，相應的研發、銷售、管理成本支出基本上沒有變化，銷售收入增長的基本上都是利潤。

寧德時代和比亞迪被認為科技含量更好，但是和銷售收入相比，凈利潤只占很小一部分，一旦成本轉移能力出現問題，就會出現利潤萎縮，可喜的是，寧德時代和比亞迪成本轉移能力不錯，三季度盈利情況有所改善。這其中寧德時代毛利率要比比亞迪高不少，這可能是其市值高于比亞迪的重要原因。

產業鏈利潤不均，有一個重要原因，是各個環節的稀缺程度不同。

從上述上市公司可以發現，各個上市公司的毛利率情況都有改善，但是比亞迪改善有限，主要是因為比亞迪處在一個競爭激烈的環節中，造車新勢力眾多，為了占領市場，只能維持一個相對比較低的利潤水平，但與此同時，商品更新換代，技術研發的投入還要持續投入。

而在寧德時代這個環節，該公司已經掌握了相對有利的市場地位，通過擴產成為全球龍頭。寧德時代累計裝機量達102.2 GWh，已超過2021年全年裝機量總和，1至8月其全球市占率為35.5%，成為下游新能源車繞不開的巨頭。

比亞迪和寧德時代是需要持續高投入的上市公司，比如寧德時代1-9月研發投入106億元，同比增長130%。要想保持市場領先地位，就要持續進行投入，這些投入是必要支出，都沉淀為成本。比亞迪也同樣如此，面臨持續不斷的競爭壓力，車型要推陳出現。

贛鋒鋰業這類接近原材料的公司，產品高度雷同，不用差異化競爭，研發上幾乎不需要持續投入。關鍵是，新能源車的銷售大增，會拉動需求大漲，這時上游很容易擴產，在原材料這個環節卻很慢，采礦需要報批，需要環評，新建產能需要時間。高品位的礦石并不容易獲得，低品位的礦石也成為爭搶對象。

利潤向上游傾斜，估值卻在往下游傾斜。寧德時代的凈利潤和贛鋒鋰業等相當，但市值遠遠高于后者，這主要是因為PE估值差異。

出現這種情況的原因是，碳酸鋰等原材料是典型的周期性行業，企業也過了相當長一段時間苦日子，碳酸鋰價格長期在每噸4-5萬元徘徊。現在享受了好景氣，也要做好過苦日子的準備。換言之，市場認為維持現在的高價格并不容易。

而在動力電池和整車環節，一旦占據了相對比較好的位置，就可以享有相對穩定的利潤情況，在市場持續看好新能源車銷量的情況下，市場給出了比較高的估值。

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