（原標題：公募三季報曝光FOF投基更趨分散，基民布局可深挖小規模黑馬）

紅周刊 特約 | 王驊

三季度市場又迎來震蕩調整，股票型基金指數下跌13.4%，但是同期FOF呈現了明顯的抗跌性，三季度跌幅3.7%。雖然主要原因還是FOF通過自上而下資產配置整體調低權益倉位，但不少基金經理通過分散化投資和挖掘黑馬的方式獲得了相對收益。

(資料圖)

減倉和調向價值風格是

FOF控回撤主要手段

FOF最大特點就是非常依賴自上而下的資產配置判斷，當季各類FOF總體做出合理的倉位調整，股票倉位較高的偏股型和平衡混合型FOF環比增配債券基金的比例為2.07%和3.26%，對回撤更加看重的目標日期養老FOF的債基增配比例達到6.53%。減倉的一致動作也使得部分債基被FOF扎堆持有，超過50只三季度持有交銀裕隆純債和博時富瑞純債。

除適當減倉外，三季度FOF另一大抗風險手段來自于風格調整。21只FOF持有了姜誠的中泰星元價值優選，19只FOF配置了林英睿的廣發睿毅領先，配置這兩只基金的FOF數量分別較二季度增加了7只和13只。

以中泰星元價值優選為例，投資框架是盡可能尋找處在市場偏見下的低價公司，在三季度基金基本維持了此前的持倉，仍然以中國建筑、太陽紙業、萬科等傳統行業為主，相比二季度基金增幅較大的行業是銀行，工行和招行進入前十大重倉，當前上市銀行的PB不到0.6倍，已經充分反映市場的悲觀預期，此舉可能也反映基金對相關標的長期優勢和估值修復機會的綜合考量。

此外，過去一年被FOF持倉較多的海富通改革驅動，三季度持倉也更偏重價值股，季中在逆周期穩增長相關的基建、地產等板塊加大配置力度，大幅增持了建發股份，華發股份也獲得一定比例增持，在多數房企收縮拿地規模的情況下，這些區域性的國企地產公司依靠央企背景加持及自身經營穩健帶來的充足現金流，獲取了較多低溢價率項目，當季也跑出了明顯的相對收益。

深挖黑馬或是未來超額收益主要來源

FOF運作原理是由專業團隊選擇一籃子不同風格、底層資產不同的優秀基金，盡可能在不同市場環境中分一杯羹。對一些偏股型FOF來說，優秀基金的遴選對收益貢獻尤為重要。三季度FOF對于優秀基金的挖掘更深一步，前期扎推配置海富通改革驅動、信澳新能源產業等現象進一步緩解，部分中生代甚至新生代基金經理進入FOF投資視野。

周志碩管理的建信中小盤、建信潛力新藍籌共出現在22只FOF重倉名單中，較二季度增加10只，另外在限制認購規模的情況下，FOF合計配置他的產品規模達到3.73億元。以建信潛力新藍籌為例，今年以來基金僅下跌-1.49%，最大回撤-25.34%，可以說它的優秀表現和相對靈活的調整密切相關。

尤其是其對環境變化的預判和應對獲得了不錯效果，今年以來能源戰略和能源安全問題重要性逐漸提高，基金的持倉中更多配置了在這些不確定因素下仍然能有較高業績增長穩定性的公司，例如兗礦能源、山煤國際等煤炭企業，以及南都電源、TCL中環、廣匯能源等集合新舊能源的標的。

除了周志碩，孟杰管理的泰達宏利睿智穩健、王浩冰管理的創金合信數字經濟主題等今年以來表現出不錯風險收益比的基金，也獲得了FOF的注意。這背后是FOF基金經理可能也注意到面對復雜的宏觀和政策環境，過往單純的重視企業質量或者行業景氣的投資方式可能存在一定局限，而這些黑馬基金經理展現出的對于板塊靈活調整能力以及對于中小市值公司的挖掘能力，可能在當前市場環境中更加重要。前者聚焦在高端制造，行業以電子、化工為主，而根據較高的換手率和較低的集中度，可以大致判斷在視源股份、華魯恒升等為代表的股票池中，結合估值和業績預期情況靈活調倉。

同理，后者也是類似的偏交易風格，涉及板塊眾多，如泛基建產業鏈的振德醫療、紫光股份，消費復蘇產業鏈的恰恰食品、浩洋股份以及景氣成長領域的振芯科技、奕瑞科技等。偏交易的投資風格需要不斷比較個股的風險收益比，如果發現風險收益比發生變化，就會適時做調整；同時進行自上而下的組合管理和風險控制，階段回顧組合風險暴露情況并及時調整。

根據基金持倉的季度表現，在整體下跌的市場環境中，新入重倉的銀泰黃金、怡達股份、蘇試試驗等個股均獲得季度正收益表現。不過，孟杰、王浩冰對應的偏交易的投資策略對基金經理定性錨定估值的能力要求較高，且往往需要覆蓋更多還未被市場充分挖掘的中小盤股，在這些基金經理逐漸被市場認知，規模逐漸成長起來后，能否保持此前的風險收益水平還需時間檢驗。

總的來看，三季度FOF投資不管是直接投資股票基金力度和穿透的權益資產比例都有明顯下行，且在不確定性較強的市場環境中更愿意通過增配價值風格產品和增加一些黑馬基金經理以期獲得更高的相對收益，業績上看效果尚可，對短期市場暫無明確偏好的基民或可借鑒。

（本文已刊發于10月29日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股、基金僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關鍵詞：