（原標題：杰伊·佩洛斯基：當資本市場與現實背離，堅持還是撤離？）

紅周刊 特約 | 杰伊·佩洛斯基

我這篇想寫的是，投資工作中令人感到沮喪和艱難的一部分——市場上總會出現一些不理解的情況或東西，但為了優化投資，投資人需要去理解，更嚴峻的情況是，必須去理解。

(資料圖片僅供參考)

令人沮喪的現狀：

現實向好，資產價格向下

這個話題源自于我最近和一位頗有思想的經濟學家進行的一場談話。我們討論了各自的觀點，得出的結論是，我們害怕在預期的反轉來臨之前，因為種種壓力改變了自己的觀點，進而錯過利率、美元或股票的大幅反轉。

但我的一個從外地來訪的朋友評論說，他在旅行中遇到的大多數人都在同一個地方遭受重創。正是因為覺得反轉或許就在眼前，所以深陷自己的觀點不愿意改變。這個見聞又讓我們感到十分憂心。

我們討論了一些我們不理解的事情，談到了一些歐洲和美國的例子。在歐洲，我真的不明白為什么天然氣價格從最近的峰值暴跌了近70%，但歐洲的風險資產價格卻在持續下跌。還記得那些關于在寒冷的冬天，貧窮的歐洲人擠在沒有暖氣的黑暗房間里的報道嗎？好吧，這不會在今年冬天發生——事實上，情況已經有了明顯好轉，歐洲的儲罐已經裝滿了，大約有35艘液化天然氣運輸船在接收站周圍等待卸貨，因為儲存空間不夠了。而且，最新的天氣預報顯示，今年冬季氣溫溫和。然而，歐元目前約為0.97，峰值為1.01，歐盟股票價格也較峰值下跌了約6%。

當然，這不是歐洲市場波動的終結，因為歐洲通脹率接近兩位數，歐央行將會進一步加息，2023年的經濟預測是輕微的負增長。這些因素會制約風險資產上行。但令我感到困擾的是，最大的風險被排除后，歐洲的風險資產沒有一點轉暖的跡象，甚至還更低迷了。

我不理解的第二件事是關于美國航空公司和他們的業績。大多數美國大型航空公司公布了三季度業績，比新冠疫情前的2019年三季度要好。聯合航空公司的首席執行官稱，“三季度是我們歷史上最好的運營季度”。航空公司的財務指標正在好轉，但股市卻一直在大幅下跌。航空ETF——JETS的價格較2019年第三季度下跌了50%，我不理解為什么這樣的大跌會出現在航空股有史以來最好的財報季之后？

另一件我不理解的事情是，幾乎所有的指標都表明價格壓力正在減弱，例如在供應鏈領域，今年早些時候有超過100艘船在西海岸等待卸貨，目前只有4艘；大宗商品價格崩潰式下跌；二手車價格下降……無論現實中價格如何下降，美國的通脹率似乎都在8%左右徘徊不變。當然也不是完全沒有變化，如果我們看過去三個季度的年化通脹率，從一季度的10%左右下降到了三季度的2%。但這個數字的下降并沒有減輕人們的擔憂。

許多人預測，到2023年年中通脹率將大幅下降，穆迪的馬克·贊迪（Mark Zandi）表示:“消費者價格指數(CPI)將從目前的年增長率超過8%，降至4%左右?！蹦Ω笸ㄒ差A計，12月整體CPI將降至6.8%，到2023年9月將降至3.2%。

然而，美聯儲似乎對這些觀點毫不在意，最近，一位接近美聯儲的消息人士在《華爾街日報》發表了一篇文章，其中暗示美聯儲將在11月加息75個基點，在12月加息降50個基點。然后可能會暫停加息，以評估實體經濟的反應。

許多因素表明：頹勢即將逆轉

我還有很多其他的方面不理解，但我想講一些我知道的事情，這些事情對于市場的下一步走勢十分重要。

舉例來說，我能夠理解為什么每股收益率還不錯。在名義增長率高企、投資者悲觀的宏觀環境下，很容易出現一個多數企業增長的財報季。到目前為止，約有70%的公司三季度業績超過預期，更多的公司對業績做了上調，而不是下調。

目前，每股收益（EPS）的同比增長率為2%，同時名義增長約為8-10%，這些并不是很高的水平，但在美聯儲有史以來最激進的緊縮周期中，這些盈利支撐了當前的股價。債券投資者似乎決心繼續推高這一景氣周期，3個月期美債和10年期美債的收益率的利差回到近40個基點，而本月早些時候，二者利差低于10個基點。

我也理解這個景氣周期并不會持續太長時間，雖然加息預期基本上被消化了，但還需要更多的信心和數據才會帶來實質性的反轉。好消息是，美聯儲的加息預期不像之前那么激進，以下是日前美聯儲鷹派人物詹姆斯·布拉德的原話：“我認為，到2023年，我們將更接近實施一般貨幣政策的時刻?！薄艾F在的政策利率水平是正確的，這給通脹帶來了下行壓力，隨著2023年數據的出爐將會進行調整?！苯刂聊壳?，離2023年還有不到70天，變化或許就在不遠的前方。

不錯的每股收益、較樂觀的預期，以及一位美聯儲官員鼓勵債券市場堅持下去……這些因素綜合在一起，表明目前的頹勢或將迎來反轉。我們仍然認為，隨著利率降溫，美元指數或將下降，這會為風險資產奠定更好的基礎，一個更穩定的政策環境有利于市場。

（本文作者系TPW投資首席投資官、摩根士丹利前策略師兼董事總經理。本文已刊發于10月29日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場。投資有風險，投資需謹慎?。?/strong>