（原標題：科創(chuàng )板試水做市商，推動(dòng)價(jià)值發(fā)現）

紅周刊 特約 | 張俊鳴

籌劃許久的做市商機制，本周正式在科創(chuàng )板啟動(dòng)。在做市商機制推出前后，科創(chuàng )50指數顯著(zhù)走強，領(lǐng)漲A股，顯示流動(dòng)性改善對價(jià)值發(fā)現的重要作用。對于那些資金量較大的機構投資者來(lái)說(shuō)，做市商機制能夠增強他們對于持有相關(guān)個(gè)股的信心。如果未來(lái)做市商的試點(diǎn)能夠從現有的42家公司推廣到整個(gè)科創(chuàng )板，甚至其他市場(chǎng)板塊，對于A(yíng)股整體流動(dòng)性改善以及估值的提升都大有幫助。

(相關(guān)資料圖)

改善流動(dòng)性

做市商機制“四兩撥千斤”

作為中國資本市場(chǎng)的試驗田，科創(chuàng )板在試點(diǎn)新機制方面往往擔任先行者的角色，做市商制度也不例外。早在2019年科創(chuàng )板建設之初，就提出未來(lái)要實(shí)施做市商機制，經(jīng)過(guò)3年的籌備終于修成正果。和此前新三板的純做市商機制不同，科創(chuàng )板的混合做市商機制不影響投資者以原有方式掛單，而是增加了做市商的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)來(lái)為市場(chǎng)提供更多的流動(dòng)性，對于提升市場(chǎng)的交投水平有顯著(zhù)的效果。相比現有的連續競價(jià)機制，做市商能夠讓投資者以較小的沖擊成本實(shí)現快速成交，將會(huì )吸引更多投資者關(guān)注相關(guān)股票的投資機會(huì )。在其他條件相仿的情況下，實(shí)施做市商機制的股票無(wú)疑更具吸引力。

對不少機構投資者來(lái)說(shuō)，原先顧慮科創(chuàng )板成交量較小帶來(lái)的進(jìn)出不便的問(wèn)題，隨著(zhù)做市商機制的推出將有所改善，增加對這部分品種的配置比例也是可預期的。也正因為如此，在做市商機制推出前后，科創(chuàng )50指數出現底部放量走強、領(lǐng)漲A股的態(tài)勢，增量資金進(jìn)場(chǎng)跡象十分明顯，做市商“四兩撥千斤”改善流動(dòng)性，已經(jīng)取得了初步成效。

加快價(jià)值發(fā)現是做市商機制的重中之重

流動(dòng)性的改善有利于市場(chǎng)交易，但做市商機制的推出顯然不僅僅是為了活躍二級市場(chǎng)，而是通過(guò)增加成交量的同時(shí)，尋找更快更有效的定價(jià)機制。特別是做市商本身就是機構投資者，定價(jià)比一般投資者更有效，這些股票有望成為同行業(yè)上市公司估值水平的“基線(xiàn)”。因此，通過(guò)這一交易機制來(lái)加快價(jià)值發(fā)現，是提升科創(chuàng )板整體有效定價(jià)的重中之重。

對參與做市的券商來(lái)說(shuō)，這一機制也對其定價(jià)水平提出了更高的要求。雖然以往也有投行業(yè)務(wù)需要保薦券商對IPO和再融資進(jìn)行估值定價(jià)，但在新股發(fā)行普遍獲得熱捧的情況下，發(fā)行失敗的案例極少，券商真正的定價(jià)水平還沒(méi)有完全得到檢驗。而在做市商機制之下，券商如果報價(jià)過(guò)高或過(guò)低，很容易出現虧損或丟失做市股份的情況，這對其有效定價(jià)是一大考驗。通過(guò)做市商機制，有助于券商提升自身的定價(jià)水平，走向更精細的經(jīng)營(yíng)，真正提升長(cháng)期競爭力。因此，做市商機制不是參與做市的券商的“免費飯票”，而是一份沉甸甸的試卷。

誰(shuí)是下一個(gè)試點(diǎn)

券商要通過(guò)這場(chǎng)做市商機制的考試，絕不像以往寫(xiě)研報那樣紙上談兵，而是需要在實(shí)戰中演練。這也是目前只有42家科創(chuàng )板公司成為試點(diǎn)的重要原因。不過(guò)，從長(cháng)期來(lái)看，做市商機制的推廣勢在必行。筆者認為，在42家試點(diǎn)平穩運行一段時(shí)間之后，應當考慮到將這一機制推廣到科創(chuàng )板和北交所全部的公司?？苿?chuàng )板和北交所有相同的投資者準入門(mén)檻，將97%以上的個(gè)人投資者擋在門(mén)外，潛在的流動(dòng)性相對較弱，如果能藉由做市商機制的推出改善流動(dòng)性，對于這兩個(gè)市場(chǎng)的長(cháng)期發(fā)展是比較有利的。從股市服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的角度來(lái)看，無(wú)論是科創(chuàng )板的“硬科技”還是北交所的“專(zhuān)精特新”，也都需要改善流動(dòng)性吸引更多社會(huì )資金的關(guān)注，為有長(cháng)期發(fā)展潛力的企業(yè)提供合理的定價(jià)。

相比科創(chuàng )板，筆者認為北交所對做市商機制的需求更加迫切。北交所雖然名義上和科創(chuàng )板有一樣的投資者準入門(mén)檻，但科創(chuàng )板個(gè)股可以參與A股的市值配售，而北交所個(gè)股則沒(méi)有這個(gè)功能，因此北交所的換手率比科創(chuàng )板更低，目前較低的估值也未必能夠全面反映公司的內在價(jià)值。

筆者建議，未來(lái)如果做市商機制全面推廣到科創(chuàng )板和北交所的話(huà)，不妨采取更加市場(chǎng)化的做市機制，所有券商只要有意愿就可以參加做市交易。做市股票的來(lái)源，可以是券商在二級市場(chǎng)上買(mǎi)入，也可以通過(guò)轉融券的方式向其它持有者借入。越多券商參與進(jìn)來(lái)，報價(jià)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差越小，有利于投資者實(shí)現更快速的成交，同時(shí)多家機構報價(jià)也可以實(shí)現良性競爭，降低股價(jià)被特定人士操縱或游資炒作沖擊的風(fēng)險，對A股的長(cháng)期發(fā)展具有正面積極的作用。

（本文已刊發(fā)于11月5日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

關(guān)鍵詞： 價(jià)值發(fā)現