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(1)2023年宏觀復蘇路徑研判。2022H2隨著國內中下游企業生產、投資意愿逐步復蘇，“有效供給”釋放已逐步得到驗證；2023年的挑戰在于國內“增量需求”的復蘇路徑，即消費能力、消費信心的修復。背后的支撐邏輯有三：一是企業利潤改善或帶來居民薪資上修；二是疫情逐步緩解的假設下，服務業就業、薪資持續回升；三是在“需求-投資”正向拉動下，CAPEX擴張將有利于進一步拉動消費能。

(2)2023年市場流動性形勢與趨勢研判。市場剩余流動性修復邏輯仍將持續演繹。一方面，國內流動性驅動力正逐步增強；另一方面，海外流動性掣肘影響將趨于下降，甚至對國內流動性形成“正向反饋”。

(3)微觀視角：挖掘行業基本面“反轉”路徑與機遇。2023H1風格主線：成長與消費；2023H2風格或切換至：消費與周期。2022Q4~2023Q1我們基于三季報挖掘行業盈利拐點及預期拐點的機會；同時，中長期行業比較來看，我們挖掘那些：既具備生產/擴張能力，又具備生產/擴張意愿，甚至已經進行資本開支的細分行業。

大類資產研判：重視周期趨勢。大類資產中，我們看好黃金、美債、船舶等具備上行周期機會的品種；但同時，對于原油、有色金屬等則偏謹慎。

風險提示：(1)國內工業用電、M1增速修復被“打斷”；(2)疫情緩解持續低預期，國內增量需求難以釋放；(3)國內房地產風險未能得到有效控制；(4)地緣政治升級，美國通脹超預期上漲。

（文章來源：開源證券）

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