（原標題：白酒一個月大漲23%!行業復蘇可期嗎?）

今日市場窄幅震蕩，食品飲料方向午后再度受資金追捧，白酒板塊收漲1.83%，口子窖(603589.SH)漲超9%，洋河股份(002304.SZ)、老白干酒(600559.SH)漲超5%。

【資料圖】

拉長時間軸看，在疫后復蘇邏輯持續主導下，自10月31日開啟反彈以來，白酒板塊累計上漲23%，跑贏滬深300同期10個百分點，超額收益明顯。

華創證券認為，近期白酒板塊大幅回暖，核心系預期回暖帶來的估值整體修復。前期回調較多、后續回補彈性較高的酒企漲幅居前，如舍得、瀘州老窖和五糧液等。

預期好轉的因素包括：一是多地防疫政策明顯優化，如廣州市部分區無社會面活動人員若無外出需求，可不參加全員核酸篩查;上海、天津市等地取消乘坐地鐵、公交等公共交通工具的72小時核酸證明查驗;浙江明確“人民至上”等，大幅改善市場對消費的預期;

二是房地產股權融資重啟，實現信貸、債券、股權融資“三箭齊發”，有助于穩定經濟重振信心。從歷史數據分析，白酒與房地產投資有較強的相關性，即當房地產投資加速時，白酒消費也隨之增長。如果明年房地產投資能夠得到改善，白酒消費有望同步提振;

三是茅臺上市以來首次特別分紅，同時控股股東茅臺集團及茅臺技術開發公司計劃增持公司股票，彰顯企業價值，提振資本市場信心。

從基本面看，雖然當前估值已觸底，但仍有一定壓力。

2022年在疫情反復、俄烏沖突、“禁酒令”傳聞等多重沖擊下，白酒終端動銷平淡，庫存和價盤承壓，頭部五糧液批價倒掛，估值已充分消化至近三年底部。但基本面仍有一定壓力，短期疫情改善仍需時間，部分次高端酒企庫存偏高，渠道及終端仍持觀望態度，年末部分酒企回款壓力仍大。

展望2023年，明年上半年或延續收縮，下半年有望迎來新一輪景氣期。

考慮到當前疫情風險點仍在、渠道庫存較高、基數較高等因素，預計23H1仍以消化前期庫存、穩定批價為主。下半年疫情實際影響或可切實降低，在中秋國慶旺季催化下，H2或可迎來低基數、需求好轉、庫存降低等利好局面，終端消費及渠道信心有望修復，進入新一輪景氣期。

表現在業績層面，高端酒經營底牌足，雙位數增長確定性仍高，次高端及區域龍頭考驗基地市場的支撐力，分化或進一步加劇。

從復蘇節奏上看，庫存、品牌力、基地市場支撐力是決定復蘇節奏的關鍵因素。結合歷次行業調整規律，底牌豐厚、庫存不高的高端酒可輕裝上陣，率先復蘇打開價格天花板，中檔酒、次高端后續有望著眼錨定。

復蘇節奏或從一線酒企向下傳導，高端酒批價和實際動銷或率先修復，但彈性有限。蘇酒、徽酒等受益于基地市場的有力支撐，確定性較強。擴張型次高端小酒需先消化庫存，宴席占比較高的后續彈性較大。

從彈性空間上看，宴席占比較高的次高端彈性更足。疫情影響下次高端對應的商務和宴席場景受損較重，后續反彈空間亦更足，其中宴席需求相對剛性，后續回補節奏預計更快、彈性更足，商務消費或略滯后。其他高端禮贈、低端自飲等受損有限，恢復較快的同時彈性空間有限。

華創證券認為，前期外部悲觀預期與不確定性因素均已在估值中反映，白酒板塊估值已回落至底部區間，核心標的價值空間已顯現，短期擇價重于擇時。當前防疫政策改善明顯，來年復蘇主旋律更加清晰，一年內建議先核心再彈性，具體標的上：

首推茅臺，公司經營底牌充足，品牌壁壘高筑，確定性依然凸顯，近期回落即是長線配置良機。

汾酒經營節奏把控良好，底牌眾多，抗風險能力強，兼具高景氣延續性及確定性，高增長中樞具備堅實支撐。

推薦區域龍頭古井(動銷反饋好，實際經營質量仍優)，緊握估值合理的老窖(估值業績性價比凸顯)，戰略布局預期底部的五糧液、洋河(估值具較足性價比)。

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