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熊轉牛第一波上漲中，市場可能會有整體性的普漲。我們認為，后續領漲的板塊可能會更偏向價值。本質原因是，熊轉牛初期，估值和邏輯比景氣度更重要。歷史上這一階段，漲幅較大的板塊大多為熊市中超跌或過去2-3年超額收益較弱的板塊。當前價值風格估值和倉位均較低，估值修復空間更大，尤其是在基本面改善左側可能有更好的超額收益機會。另外，受益于穩增長政策的推進，以及疫情達峰后消費修復預期，驅動年內整體經濟恢復的邏輯，更有利于經濟相關板塊表現。

影響行業配置的重要因素：(1)各地疫情達峰后，經濟數據恢復可能會比較迅速。(2)穩增長政策出現更積極的變化。穩增長板塊行情持續性可能比過去1年更好。(3)風格轉變期低倉位板塊受益于較強的補倉動力。

未來3個月配置建議：消費(疫情&地產政策變化+經濟beta+估值修復)>金融地產(穩增長+經濟改善左側有表現)>軟成長(過去2-3年受壓制+低估值+尋找新賽道)>周期(商品價格下降+部分地產鏈估值修復)>硬科技(供需錯配緩解+產能壓力仍待出清)。

金融地產：從長期的角度，市場風格已經偏向價值，金融地產等低估值板塊已經進入年度配置區間，至少可以超配半年。節奏上，本輪金融地產的上漲可能比過去1年更長更持久。隨著反轉進入中期，可以關注彈性較大的非銀和政策變化的地產。

消費：消費板塊估值中等，風險釋放已經較為充分。熊轉牛第一波，估值、超跌、政策變化比長期邏輯更重要。近期疫情和地產政策變化驅動的是年度邏輯的修復，不只是短期博弈性邏輯。這一次的消費股上漲，經濟Beta的邏輯比產業Alpha的邏輯更強，本質上是前期超跌的估值修復，建議更早參與。如果等到消費數據改善后再參與，可能會面臨2021年年初的估值天花板的限制。

成長：11月以來，成長風格逐漸走弱。硬科技長期需求邏輯較好，但年度供需錯配仍需消化。計算機、港股互聯網、機械設備等板塊受宏觀經濟下行、行業監管政策等因素影響，過去2年表現偏弱。估值低，基金倉位也較低。在市場風格轉變的第一階段，更受益于投資者的補倉，先有估值修復機會，2023年如果有業績驗證可能成為成長板塊中新的賽道。

周期：2023年全年，海外經濟衰退的影響仍存，但國內經濟修復的邏輯變得更強。受全球經濟衰退的大宗商品價格半年內可能還會下降。指數反轉期間，資源股彈性可能會減弱。地產政策變化較大，季度內可以關注估值較低，前期超跌的地產鏈，如建材、機械和有色等周期股。

一級行業具體配置方向：(1)周期：建議關注穩增長下地產鏈的估值修復：建材、機械設備、有色金屬。(2)成長：關注低估值、低倉位的計算機、港股互聯網。(3)消費：家電&輕工(穩增長+估值修復)，酒店&航空&旅游(疫情受損反彈)。(4)金融地產的配置順序：證券(熊轉牛第一波彈性大)>地產(穩地產政策+熊轉牛第一波上漲中后期逐漸變強)>銀行(信貸企穩)。

（文章來源：信達證券）

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