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【首席展望】廣發證券王乾：農產品價格易漲難跌對養殖不悲觀

來源：澎湃新聞 ? 2023-01-27 07:53:19

【編者按】

2022年，受農產品價格高燒、豬周期助推，農業板塊一度風生水起。邁入2023年，農業板塊將迎來哪些變化？近日，澎湃新聞推出“中國式現代化新征途”——《首席連線》2023跨年市場展望，廣發證券農業首席分析師王乾做客節目，就2023年農業板塊走勢、投資機會進行深入分析與展望。

(資料圖片僅供參考)

王乾多次獲得新財富、水晶球、金牛獎等最佳分析師獎項，目前已有10年證券研究經驗。

2023年農產品價格易漲難跌

2022年，農產品價格出現一段時間的上漲，并在上半年創歷史新高。

回顧2022年，王乾指出，橫向比較來看，農業板塊的表現相對不錯。但農業板塊作為上游行業，行情波動也比較大。其中，養殖業板塊、種植業板塊在年內的不同階段都有顯著的超額收益。

具體而言，2022年上半年，養殖業板塊的超額收益非常明顯，特別在一季度市場環境比較差時，依然取得了非常顯著的超額收益。而到了2022年下半年，受國家政策以及轉基因商業化推廣預期提振，種植業板塊的超額收益更明顯一些。

“在相對弱勢的2022年，農業板塊整體還是給投資者帶來了階段性比較好的超額收益?！蓖跚f。

王乾指出，2022年上半年，俄烏沖突爆發后很多商品的價格迅速上行，農產品同樣如此。推動價格大幅上行背后的因素，既有供應鏈擾動、對供需的擔憂等因素，也與新冠疫情后全球流動性泛濫有很大關系。而從2022年下半年開始，特別是美國進入新一輪加息周期開始，大宗農產品價格從高位回落。換言之，農產品的金融屬性在一定程度上被抑制了。

展望2023年，王乾認為農產品價格維持高位運行態勢的概率還是非常大的。但從供需、金融屬性的角度而言，價格進一步大幅上行、重蹈2022年漲勢的概率相對偏低，整體可能屬于易漲難跌、偏強的走勢。

本輪豬周期更貼近正常的周期

每年年末，伴隨腌臘需求，豬肉價格往往會在四季度有所上揚，但2022年臨近年末，豬肉價格卻出現下降。

對此，王乾分析道，由于中國人的腌臘習慣，通常豬價在春節前會呈現季節性上行走勢。這個規律也越來越多地為從業者所掌握，還誕生了在需求淡旺季之間平抑供需矛盾的群體。如在2022年10月份豬價較快上行背后的動力，除了供需因素，還包括當時行業中有較多投機需求，即業內所謂“二次育肥”群體的入場。

王乾進一步指出，這些群體會在淡季將一些本該進入消費渠道的生豬留下來繼續育肥，旨在于春節前的旺季獲得更高價格。但當這種現象或者比例增加到一定程度，卻可能會加劇旺季的供給壓力，導致出現旺季不旺的情況。另外，2022年還有特殊之處，即疫情政策進一步優化后，很多地方經歷了第一波感染高峰，其間消費在很大程度上受到了影響。所以，供需兩個維度導致2023年春節前豬價不僅旺季不旺，甚至跌幅非常大。

復盤2022年豬價，王乾指出，二季度后豬價開始上行，背后既有季節性上行的動力，也有2021年下半年以及2022年上半年持續產能去化對新一輪周期的推動?！罢麄€二季度，包括三季度10月份、11月份，豬價整體還是偏強走勢。直到12月份中下旬開始，出現了春節前旺季不旺的走勢?！?/p>

與過去幾輪周期相比，王乾認為本輪豬周期非常不一樣。過去兩年，豬周期的典型特征是豬價非常高、豬價在高位運行的時間非常長。其背后有一些宏觀變量在起作用：2015年至2017年，在環保的驅動下誕生了一輪比較長周期的高景氣；2018年至2020年，在非洲豬瘟疫情的推動下，則誕生了有史以來最高級別的超級景氣?！斑^去兩輪豬周期，還是典型的由外部沖擊造成的超級景氣?！?/p>

對于本輪豬周期，王乾認為相對來說沒有明顯的外部沖擊，更多回歸到豬周期本身的規律。所以，其產能去化的幅度、時間，相對前兩輪不可同日而語。從2021年下半年到2022年一季度，去產能的時間跨度相對較短，累積的產能去化幅度也相對偏小。

具體而言，王乾指出，此輪豬周期高位運行的時間偏短，主要因為產能去化、去化在低位持續的時間比較短。相對過去兩輪周期而言，可以將這一輪豬周期定義為偏弱的周期，但某種程度上它更貼近正常的周期，更多是季節性規律在起作用。另外，因為二次育肥群體的介入，2022年豬價的運行呈現出“淡季不淡、旺季不旺”的特征?！案^去兩輪豬周期存在供應硬缺口所表現出來的超級景氣特征，還是有非常明顯的不同。”

不用過度擔心白雞供給下滑

不同于豬周期，王乾認為沒有所謂的“雞周期”。

王乾指出，雞的產能周期非常短，畢竟周期產生的本質是由于供給調整的剛性。相對生豬的生長周期而言，白羽肉雞和黃羽雞的生產周期都比較短，整體產能調整比較容易。所以雞價的運行雖有波動，但這種波動可以說是規律性或者季節性的；其波動的幅度和頻率比較高，不像生豬會有持續的供應短缺或過剩，產能調整比較容易。

對于雞周期，王乾認為更多時候還是建立在豬周期的基礎之上，因為不管從需求還是總量看，生豬行業對雞價都有一些根本性的影響。所以，豬周期往下走時，雞行業的景氣度天花板是被鎖住的。

其中，白雞行業波動相對會大一些。從歷史維度看，更多時候其投資機會也是建立在豬周期的基礎之上。如在2011年、2019年豬價超級景氣的時候，養雞企業的盈利一般也會跟隨上漲。但在這些特殊的年份之外，從年度維度看，養雞企業的盈利能力波動沒有生豬那么大。

對于2022年末市場關注白羽肉雞板塊機會，王乾認為主要由于疫情以及貨運航空，國內的祖代種雞引種量受到一定程度的影響。這加劇了市場對白羽肉雞后期供給收縮的擔憂。但是，白雞種雞有很強大的產能彈性，可以通過強制換羽去彌補引種量一定程度的下滑。因此，白雞行業雖然有引種下滑，但是不用過度擔心供給下滑。

成長性關注創新應用與份額成長

2022年以來，寵物、預制菜等成長賽道頗受關注。對此，王乾指出，在農業的周期性運行特征中，寵物、預制菜等細分賽道作為新興領域，成長性還比較不錯，顯而易見也有投資機會。

王乾首先指出，寵物比較貼近消費升級大趨勢。在寵物產業鏈上，由于海外市場的養寵需求相對成熟，以前中國做了非常多的出口代工業務。目前，寵物賽道的成長性主要來自國內，不管是一線城市還是一些低線城市，養寵的需求也在持續激發。國內品牌的打造，對相關上市公司而言還是有非常大的增量。

預制菜方面，王乾指出，從生產角度看，本質上和以前的農產品加工公司可能也沒有多大區別。但是，預制菜這一新業態，與餐飲供應鏈的逐步集中化、現代化緊密相關。所以，在很多領域其實是通過口感、效率等方式，包括有些單品可能很適合做預制菜，這些品類還是體現出了非常好的成長性。

相對來說，王乾認為，農業板塊其他的成長賽道也是在一些創新領域的應用。此外，對于農業領域其他投資機會而言，成長性可能更多是龍頭公司份額值的成長。如傳統的養豬、養雞、飼料都是存量市場，龍頭公司憑借效率優勢，在做大的過程中享受的更多是市占率的提升。但是寵物、預制菜，現在可能還有增量。

此外，哪些細分行業可能有成長性？王乾舉例指出，如在食品安全方面，過去養殖比較多使用抗生素，現在圍繞功能需求去開發一些保健方面的藥品，或者添加的品種，還是呈現比較好的成長趨勢。此外，傳統品種更多還是周期性和龍頭公司份額提升的投資線索。

2023年看好養殖板塊

就農業板塊整體而言，王乾認為其波動相對較大，但基本上每一年都會給投資者創造一些階段性超額收益。

細分來看，種植產業鏈方面，王乾指出，從歷史上看其實有比較多的政策驅動行情，通常在下半年會有更好表現，2023年這一規律也許還會再發生作用。具體而言，糧食安全、轉基因的商業化時點都會階段性催生行情?！安还軓漠a品推廣的角度，還是從政策時點、主題角度，我覺得整體可能還是會有一些機會?！?/p>

養殖產業鏈方面，王乾指出，其走勢建立在基本面基礎之上，即豬周期的運行。但節奏不是簡單的映射，比如豬價漲、股價就漲，豬價跌、股價就跌。結合靜態估值，和未來兩三年企業的成長性來看，養殖板塊目前整體估值還是在相對比較低的位置?！皬牟季值慕嵌?，我們對2023年養殖板塊倒不是特別的悲觀?！?/p>

具體而言，王乾建議2023年投資者從兩個維度把握養殖。生豬集中化、規模化的產業趨勢還沒有走完。包括過去幾年，很多養豬公司的市值以及投資回報還是非常高的，背后不僅是豬周期的起起落落，還有產業本身帶來的發展壯大機會。因此，首先要選到一批優秀的上市公司，這些公司一定要有超越行業的能力，在農業行業可能更多體現為效率優勢或技術優勢?！霸诖嘶A之上，作為一個周期特征非常強的行業，投資者也需要平衡周期的高低和估值的高低。板塊其實現在估值倒不處在高位，我覺得2023年基于短期和長期來看，養殖還是比較好的投資方向?！?/p>

此外，養殖的配套環節如飼料領域，也是王乾團隊長期比較看好的方向。第一，飼料行業是一個比較成熟的行業，但是行業中的效率差異仍然顯而易見。所以，龍頭公司依靠效率優勢持續提升份額，空間依然非常大。第二，飼料中還有一個細分品類叫水產飼料，也和大家的生活緊密相關。因為在過去十多年，農產品的消費升級和品種優化，很大部分是水產品消費的升級和優化。

王乾指出，飼料作為傳統的農業子領域，過去多年也誕生了10倍股。隨著豬周期進入下行通道，2023年畜禽養殖量會有所回暖。而水產消費隨著消費場景的恢復，2023年也會有不錯的表現?！罢麄€飼料板塊，我們覺得2023年也會有比較好的投資機會。當然過程中，特別是養殖板塊周期特征比較明顯，大家可能要在周期的節奏上做一些分散?！?/p>

另外，從種植業板塊來講，王乾建議投資者圍繞糧食安全，包括提升產量、轉基因技術去做一些持續的跟蹤。