2月6日，白酒板塊低開后下挫，白酒股開盤集體走弱，五糧液跌近5%，舍得酒業、瀘州老窖、貴州茅臺、酒鬼酒等跌幅居前。

白酒板塊一直是消費行業的黃金賽道，機構投資者對該板塊的衷愛導致了博弈情緒濃厚，作為投資者如今該如何看白酒的投資機會呢？本文將詳細解析。

“禁酒令”瘋傳！白酒行業面臨至暗時刻

(資料圖)

據券商中國報道，今天早盤，有關“禁酒令”的消息在市場瘋傳。一份署名人保財險的禁酒令文件在網上傳播開來，這條消息可謂是直接戳中了白酒板塊的情緒點。

然而，今日網傳的新“禁酒令”或更多是“新瓶裝舊酒”的老故事，更多是情緒性的傳染。

十多年前我國出臺了一系列限制“三公”消費政策后，高速發展的白酒行業迅速掉頭，白酒的“黃金十年”落幕，行業結構調整至今仍未結束。

在此之前，茅臺等幾家酒企，成功地打開了政府需求的巨大市場，業績一飛沖天。但限制了“三公”之后，這種結構性消費需求就會崩盤，業績會迅速下滑，這就導致了渠道結構調整。

事實上，限制“三公”消費之后，政府層面上各種限制飲酒的政策就一直沒有停止過。比如，軍隊早就頒布了禁酒令，今年年初公安部和地方政府都頒布了禁酒令...這與限制“三公”消費一樣，不會對整個行業產生重大的結構性影響。目前白酒中的政務消費占比相對較低，不足10%，需求更多被商務消費和大眾消費承接。

而市場對于白酒行業的另一份擔憂是關于復蘇的不及預期。與其表示擔憂，不如深入研究下白酒的復蘇邏輯。

白酒第一波是場景修復驅動，腰部和高端價位受益明顯，短期內業績或仍以業績確定性為主，高端和區域龍頭在復蘇前半程超額收益明顯；隨著經濟復蘇趨勢的確立，信貸擴張和居民收入的增長將推動消費升級，高端和次高端標的成長優勢突出，中期維度超額收益更明顯。

旺季結束后，月度改善是否加速尚待觀察，白酒板塊2023上半年業績仍存在較大不確定性，估值體系率先抬升狀態也引發市場隱憂，但是，拉長視角來看，本輪新周期的起點站立在較良性的估值體系上，同時，新周期也不單純是低基數下的業績修復，而大概率是新一輪業績上揚期，其持續性更強，板塊2023或者會呈現“進三退二”的趨勢。

白酒是長周期行業，不同酒企復蘇節奏不同

白酒產業是長周期屬性的“時間產業”。白酒產品的釀造工藝決定了白酒產業的長周期屬性，也注定了白酒產業重資產、長投入、長回報的產業規律。

從短期視角來看，春節期間動銷情況略超節前預期，酒企均加大促銷力度，由于23年春節時間點較早加上12月有疫情擾動，預計23年春節消費時點會延長，2-3月動銷是重要觀察點。投資者如果要參與短期博弈，則需要關注不同類型酒企的復蘇節奏。

不同價位的白酒競爭邏輯不同，表現出不同的增長邏輯與抓手，對應投資邏輯，跟蹤方式與觀察指標不同。

高端白酒：消費升級量價齊升，與經濟活躍度、流動性松緊相關，增長抓手主要是核心大單品量價齊升，財務指標為品牌驅動，費用率低，盈利持續穩健改善；

次高端白酒：渠道擴張依賴單一渠道，在行業景氣度高、渠道經銷商信心增強的情況下，通過降價促銷、渠道適當讓利等方式實現快速增長；

區域名酒：渠道扎實，產品線豐富，憑借消費者對當地品牌忠誠度和渠道優勢，產品結構升級，當高價位帶產品實現放量時公司出現較大幅度利潤率提升，同時依托強渠道能力進行周邊市場滲透和區域內市場進一步下沉。

高端率先享受行業復蘇紅利確定性高；區域酒類消費因宴席市場復蘇而具有彈性，同時隨著需求回暖20-22年較高貨折有所好轉，預計二、三季度具有較高彈性；次高端復蘇除經濟活躍度改善外，重點關注經銷商信心恢復和各自擴張邏輯，預計下半年業績彈性較強。此時，可重點關注高端及區域龍頭，中端擇機重點布局以待彈性。

安信證券建議重點堅守高端和區域龍頭，次高端擇機重點布局以待彈性。具體各子版塊：

1)高端白酒品牌壁壘高，復蘇背景下高端具備強確定性，重點推薦強品牌低估值的五糧液，

其次推薦貴州茅臺、瀘州老窖；

2)區域名酒重點推薦具備預期低、業績張性足的今世緣，關注業績扎實的古井貢酒、洋河股份；關注改善性標的如老白干酒、伊力特；

3)全國化次高端招商鋪貨依賴渠道信心的恢復，恢復節奏較慢，但是彈性十足，看好具備千元價格帶潛力的山西汾酒、酒鬼酒，招商鋪貨仍在初期的舍得酒業，關注水井坊。

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