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維持《破曉》以來觀點，港股走牛市，A股走修復市；推薦低估值△g。23年A股春季行情的持續時間接近歷史均值、區間漲幅低于歷史均值。目前風格依然是高改善彈性行業(△g)跑贏高景氣行業(g)。

A股ERP下行接近中樞，當前市場分歧在哪？“破曉”行情經歷第一階段“風險溢價下行”之后，A股ERP已下行至接近2010年以來中樞；市場將進入第二階段“此消彼長數據確認”，具體觀察兩條線索：第一，中國高頻復蘇力度如何？第二，美國通脹及增長預期如何？對于前者，近期經濟各項高頻數據的恢復斜率有所提升，目前數據在正常的修復軌道上；對于后者，美國經濟呈現“韌性特征+繼續放緩”，階段性市場預期存在波折、但中期依然是“此消彼長”邏輯。

兼顧分子端與分母端，當前配置風格依然偏向低估值△g。我們自1.18《23年買景氣g，還是買環比△g？》提示，23年春季參考歷史上經濟底部回暖的四年更值得參考(09/13/16/19)，預期照向現實的強弱決定風格；在2.15《篩行業、選股票：買g還是△g？》中，我們進一步完善了分母端估值若干驅動要素下的g和△g因子比較。當前綜合“強預期”驗證的分子端、貨幣信用的分母端，均繼續指向△g因子占優。

經歷了△g行業上漲、g行業下跌后，當前兩者的估值比價如何？對比兩者性價比，目前依然是低估值△g更加占優(PB小于50%分位數、動態PE在10-25X)，不過兩者相對性價比差距已有明顯收斂，我們將留意后續高景氣g因子轉向占優的時點提示切換。高△g行業中，規避高估值△g，目前低估值△g是廣告營銷/商用車/裝修建材/工程機械。高g行業中，目前高增低估的行業是貴金屬/通信設備/環保設備/通用設備。

港股走牛市，A股走修復市，A股繼續沿“托底+重建”推薦“低估值△g”。中美“此消彼長”方向未變，即本輪中國經濟溫和復蘇和海外經濟輕度衰退的中期邏輯未被破壞。風格上，無論是當前經濟處于“強預期”的驗證階段、還是貨幣信用環境均繼續指向△g占優，如果進一步對比當前高彈性△g行業與高景氣g行業的估值性價比，目前依然是低估值△g行業具備優勢。配置建議：1.疫后修復鏈+估值合意(醫療器械/創新藥/中藥/廣告營銷/黃金珠寶)；2.地產鏈普遍估值低位(地產/裝修建材/家電)，大金融仍在估值底部(保險/證券)；3.部分成長景氣預期23年改善(通用自動化/計算機/半導體設計)。

風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來源：廣發證券）

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