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（原標題：匯添富基金蔡志文：投資貫徹“三低”理念 低估值、低回撤、低集中度）

智通財經APP獲悉，匯添富基金蔡志文稱，在選股上他有5條標準。首先，喜歡集中度比較低的行業，一般不買高行業集中度低增長行業中的公司，除非估值特別便宜；其次，喜歡各個行業的“卷王”，公司要有一定護城河，但又不是像白馬龍頭那種特別顯性的護城河；然后是增速和估值匹配度比較高的，A股公司PEG大致小于0.75，港股公司PEG大致小于0.5；再次，ROIC大致大于15%的公司；最后是管理層要相對靠譜，好的管理層是比較專注在主業的。

對于上述中的“卷王”，蔡志文認為，“卷王”的好處是，無論行業周期如何波動，公司的發展是一個個臺階往上走。這些企業通過十幾年的行業洗牌，在一輪輪的周期中存活下來。等到行業重新爆發的階段，他們的起步估值又不會很高，關注度也不高，就會迎來戴維斯雙擊。

總體上，蔡志文比較喜歡資源類、制造業類中的一些公司。許多公司都是細分行業的隱形冠軍，資本開支很低，ROIC有些可以達到20%，而且PEG又小于0.75。說明這些公司的估值不貴，生意模式還不錯。

蔡志文表示，在我的投資中，把好價格排在第一位。我整個組合的靜態估值是比較低的。我做投資的出發點是避免出現特別大的虧損，比較喜歡低估值的股票，不喜歡扎堆。我更加偏愛挖掘一些黑馬或者灰馬，避免擁擠的賽道股，不喜歡抱團的白馬股。一般有這三個特點的股票，我都不太會買：已經漲了很多的，估值很高的，機構持倉很重的。

蔡志文堅持把估值放在第一位，對于如何規避價值陷阱，他稱，對我來說，投資最大的不確定性并不是價值陷阱，而是在底部大跌能不能扛得住。我經常會關注一些暴跌下來的公司，有些公司跌不是自身原因，而是行業的周期性波動。在跌了很多后，我會去和上市公司交流一下，看看是不是因為行業的周期性。特別是一些之前漲過很多的公司，這類企業通常有可圈可點之處，大跌可能屬于錯殺。這時候在底部買入，就要扛得住波動，不能在底部賣掉。我發現自己基金的收益，主要來自底部買入的股票。

蔡志文坦言，我對估值要求比較苛刻，很多賺錢機會都不會參與。還有一些估值一直特別高的行業，我從來都沒買過。我非常不擅長博弈，也不會做交易，那些主題投資的錢完全賺不到，只能賺業績的錢。我的這套投資框架，是比較適合去買有業績增長的低估值公司。在港股市場，沒有業績的公司是不會漲的。我覺得自己組合的特點是，買錯的公司虧損不大，買對的公司能賺很多錢。

正在新發的產品方面，據蔡志文介紹，擬任在發的是一只中小盤基金，叫“匯添富戰略精選中小盤市值”，這個產品和我偏向于挖掘中小市值灰馬的特點比較匹配。我們希望通過一種規則化的方式進行投資，做成一個低回撤、低擁擠度、風險收益特征適合理財的產品。我特別喜歡挖掘股價在底部的公司，這時候通常賣方分析師不再做跟蹤了，要了解公司所處行業周期性變化，效率最高的就是聊專家。

展開談談，我認為這個產品會有幾個鮮明的特點：1）低PEG風格的中小盤基金。我會專注在中小盤的投資上，不會在市值上漂移到大市值的白馬股。我投的公司也會延續自己低估值風格的特點，產品組合的PEG會偏低；2）低擁擠度的組合，個股持倉會有比較強的獨立性，和市場主流有比較大差異。我會從自下而上角度多挖掘一些未來幾年能用較大成長空間的股票，少做一些配置型的持倉。事實上，做中小盤投資也無法有很高比例的配置型持倉。假設你看好白酒，總不能投白酒中小市值但質地不好的股票。3）低波動低回撤的持有體驗。大家通常認為中小市值股票的波動很大，這是因為大部分A股中小盤都是高估值的股票，股價受事件驅動的影響更多。我的組合由于注重估值，力爭波動比中小市值公司要顯著降低。而且我的行業會相對分散，彼此之前沒有很強的聯動性。

蔡志文說，我做了基金經理后的工作狀態和研究員時期差別不大，每年都會擴大一些自己研究范圍，慢慢建立對行業的認知和定期的跟蹤，但很少和同行做交流，從來不關心“籌碼”的問題，賣方路演也聽得很少，絕大多數時間都是聊專家。聊完以后發現上漲沒有基本面支撐，內心也不會有壓力。我覺得壓力來自對真相的掌握程度。我的愛好還是在研究上，找到一個能2年漲一倍的品種，會讓我特別快樂。

關鍵詞： 匯添富基金