中信證券：全面修復行情的第二波即將開啟，中大盤成長成為新洼地

年初以來，經濟實現快速恢復，市場經歷外資和內資接力，各主要指數漲幅明顯。展望3月和二季度，我們認為經濟快速恢復仍將持續，政策預期仍會上修，海外流動性和地緣擾動迅速提前反映在定價中，后續邊際影響開始減弱，預計兩會前后增量資金將逐步形成共識并集中入場，全面修復行情的第二波即將開啟，建議把握黃金配置期，增配中大盤成長。

(資料圖)

首先，經濟恢復正在途中，信心傳導需要時間，復蘇仍在早期，遠未到擔心政策力度和持續性的時候，兩會期間新政府班子預計會傳遞堅定恢復經濟的政策信號，激發市場信心。其次，美聯儲加息預期在強勁就業和通脹數據披露后上修，市場迅速完成重定價，地緣擾動在近期密集發生，但投資者對后續可能的風險事件已有預期。最后，年初以來市場依次經歷外資回補和活躍內資接力，預計后續主旋律是增量資金入場，大小風格分化程度已經達到階段性高位，中大盤成長成為新洼地。

中信建投證券：春季行情正進入難賺錢的魚尾階段

輪動加速，兩會臨近，市場進入觀察等待期，海外數據超預期帶來緊縮壓力；城投債、地緣風險可能帶來階段性上升擾動，春季行情進入較難賺錢的魚尾階段。結構上回歸基本面，布局一季報向好方向，有季報支撐的新能源方向亦不宜過度悲觀。

春季行情正進入難賺錢的魚尾階段。歷史經驗規律顯示的兩會前及兩會期間行情相對低迷。同時，當前美國延續韌性的家庭消費支出下PCE超預期回升，市場對于聯儲的緊縮預期得以強化，美元、美債的連續走強也扭轉了人民幣升值趨勢，外資結束連續14周凈買入，此外，地緣政治風險與城投債波動對投資者情緒周期的影響同樣值得警惕，從多方面因素綜合評估，本輪春季行情正進入難賺錢的魚尾階段。

布局一季報向好方向，新能源短期不宜再過度悲觀。配置適當向一季報業績向好方向偏移，包括：1)開工旺季投資鏈及漲價鏈品種：基建年后項目開工率較佳，小金屬預計高增；電力盈利周期反轉驗證；2)部分消費及醫藥：結合高頻景氣看，一季報預計出行鏈中的酒店/旅游景區、餐飲鏈中的預制菜/白酒/乳制品、影視，以及藥店/中藥等消費板塊具相對更優預期；3)景氣的新能源方向：儲能訂單飽滿，光伏產業鏈經前期降價后排產上行，汽車特斯拉鏈/新技術方向逆勢量增等。尤其值得一提的是，結合預期估值考慮，前期落后的新能源方向短期不宜再過度悲觀。

國泰君安證券：暫避逆風，確定性成為股票策略重點

內部變化趨緩，外部風險加大，宏觀不確定性上升，市場將面臨階段性的逆風。投資者風險承擔的意愿和偏好下降，由此市場難以長時間維持在一個狹窄的震蕩區間，股票價格波動和調整的壓力將重新提升。值得注意的是，年度股票策略觀點依然樂觀，N型走勢“牛回頭”，下一次系統性買入機會的信號或來自于債券利率對經濟恢復和通脹周期的確認，以及超額儲蓄真正意義上的釋放。

當貼現率變化不那么穩定，確定性成為股票策略重點，關注周期品漲價和國產裝備替代。個股推薦：精選開工與漲價，掘金硬科技。1、節后訂單加速交付，量增價穩的新能源裝備等制造?？春蔑L光儲(上能電氣/長盛軸承)、通用自動化(紐威數控/歐科億)、電網智能化(威勝信息)等。2、受益于需求復蘇，傳統行業開工與供需較緊的漲價周期品。看好焦煤(潞安環能)、工業金屬(明泰鋁業受益)、化工石化(寶豐能源，巨化股份受益)等。主題推薦：國產裝備/虛擬現實/國企改革/國貨消費。

海通證券：牛市第一波上漲未完，短期行業或均衡

關注積極的信號。①最近市場偏弱，但需重視一些積極信號?；久嫔?，地產銷售、消費、出行高頻數據逐漸回暖。②資金面上，春節后外資流入明顯放緩，但融資余額已經明顯上升，近期公募密集發行，內資正在接力。③參考歷史，牛市第一波上漲未完，短期行業或均衡。全年成長更強，如數字經濟代表的TMT、新能源結構性亮點。消費領域重視供給收縮明顯的子行業。

全年成長空間更大，成長板塊中重視數字經濟。首先在政策上，以數字經濟為代表的現代化產業正是擴內需與供給側結構性改革結合，具備供給創造需求的特質，已成為重塑經濟增長的重要抓手，政府對相關領域的投入或將不斷加大。其次在技術上，人工智能等技術落地行業，正加速數字經濟發展，海內外科技巨頭均在積極布局ChatGPT；根據36Kr，ChatGPT有望在智能客服、虛擬人、游戲等領域得到更大落地應用。此外，關注新能源的結構性機會。我們認為2023年可關注板塊中景氣度有望維持高位的細分領域，如儲能、新能源車智能化等。全年維度關注消費復蘇。業績修復預期下，當前估值相對合理、機構配置上升空間大的啤酒、酒店、黃金珠寶行業或相對較優。

中金公司：中期市場機會仍大于風險，看節奏，重結構

我們認為當前A股震蕩整理、寬基指數走勢相對平穩的特征仍可能仍將延續一段時間，“行穩方能致遠”，近期海外宏觀環境對港股的影響可能高于A股。中期來看，A股整體估值雖有修復但仍處歷史中低位，投資者對經濟信心正逐步改善，當前位置也不必過于謹慎，未來伴隨基本面實質性復蘇得到更多數據驗證，市場有望重拾升勢，中期市場機會仍大于風險。

建議在兩會前后關注以下幾個方面：1)政策基調：穩增長、擴內需；2)高質量發展：重點關注現代化產業體系、數字經濟和國企改革等議題；3)中國式現代化相關領域的建設，包括科技創新、安全、綠色發展等中長期方向。

配置建議：短期緊跟政策邊際變化的節奏，中期偏成長。1)預期不高、政策出現邊際變化受影響大的領域，如受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；2)高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造等；3)股價調整相對充分、中長期前景有待明朗的領域，如醫藥、互聯網等。

安信證券：山腰處歇腳，低位股迭起

困局，何以破？當前市場核心矛盾還在“強預期+弱現實”，依然對應核心資產投資和產業主題投資。在強預期和弱現實背后的投資理念：好價格是壓倒性占優于好景氣和好公司的，好價格往往是轉瞬即逝的，低位股的迭起依然是輪動的主旋律。在此，我們對市場的評估維持此前判斷：“山腰處歇腳”+“低位股迭起”。A股“躁動”指數還不能明確當前“冬日里的小陽春”已經結束，短期市場走勢和結構表現主要由資金交易及主體決定，量化私募的交易活躍一定程度上混淆了基于宏觀策略視角下的觀察，但可以明確的是人民幣匯率向均衡水平(6.6-6.7)的回擺是A股市場再次走強的重要條件，同時短期需要確認公募申贖比回升的過程，市場在此之前處于“山腰處歇腳”。

行業配置建議：普林格周期復蘇階段，權益、中游制造占優，尋底反攻，以超跌+政策受益+景氣向上的大科技為抓手。重點關注：1、機械設備：通用設備、自動化設備，2、電子：消費電子、光學光電子、半導體，3、電力設備：電機、風電設備、電池，4、計算機：軟件開發、IT服務、計算機設備，5、國防軍工：航空裝備、航海裝備，6、傳媒：游戲、數字媒體。

興業證券：市場有望重新回到景氣驅動模式之中

市場在經歷了歲末年初的景氣失效后，二季度隨著財報業績披露，疊加3、4月份兩會及政治局會議后國內政策逐漸明朗、經濟復蘇前景更加清晰，市場有望重新回到景氣驅動、基本面審美模式之中。首先，參考過往經驗，當行業輪動達到極點后，除少數開啟普漲、普跌的情況外，市場接下來大多進入結構性行情，并形成季度級別的新主線。此外，當前市場在經濟復蘇、政策寬松預期上的分歧，將隨著3、4月份經濟數據的披露，以及兩會、政治局會議的定調，而最終實現彌合、統一。最后，極致輪動行情的結束通常需要增量資金打破存量博弈。而隨著市場行情修復、風險偏好改善，內資機構的產品發行和倉位后續有望逐步回升，3、4月份市場或將迎來更多機構增量資金。

配置建議：短期尋找低位補漲機會，中期回歸景氣、兼顧估值彈性，關注“強者恒強”與困境反轉兩個方向。

申萬宏源證券：行情有阻力，沒有重大下行風險

行情有阻力，沒有重大下行風險。短期行情遇到三方面阻力：(1) 國際關系敏感窗口到來。(2) 信貸和房地產政策收緊擔憂。(3) 美聯儲緊縮加碼預期居高不下。這些因素構成短期行情的阻力，但不構成重大下行風險。經濟復蘇預期提前發酵判斷的基礎：政策刺激不是必要條件，疫后經濟內生動力恢復才是核心。二手房市場活躍度提升，反映居民信心恢復節奏較快。中國處于疫后復蘇驗證的“甜蜜期”，我們對驗證期的態度，應該是期待，而非恐懼。

繼續看好價值和周期贏在當下，聚焦行業格局優化的方向，推薦地產鏈(家用電器、消費建材、房地產)和內需周期(煤炭、銅、鋁)。全年來看，困境反轉的計算機(信創、AI)、傳媒(互聯網、游戲)和醫藥生物(創新藥、醫療耗材、中藥)全年可能反復有機會。

天風證券：布局“四月決斷”

匯率再次逼近7，如何看待股票和匯率的關系？1. 海外加息預期大幅上修，美元走強。當前市場對流動性的變化更加敏感，加息預期大幅上修的過程，都對應著美元指數走強、權益資產承壓。2. 匯率貶值對A股市場的沖擊具有結構性。核心資產短期走勢與匯率有一定鏡像關系，但有自身產業周期的板塊與匯率關系不大。3.震蕩市中，“無人問津”時可多一些“逆向思維”。

下一階段可逐步轉向基本面，布局“四月決斷”。(1)一季度：主題策略。流動性好、數據真空期，主題策略相對有效。主題配置方向主要有：政策催化的板塊如信創、農業等，事件催化的板塊如軍工電子、人工智能、數字經濟等。3月之后可開始布局基本面，或階段性配置一些低估值、高股息的方向，如紅利指數、公用事業等，等待基本面信息更明朗之后再切換。(2)二三季度：基本面策略。業績披露較密集、生產和消費等高頻數據可跟蹤，基本面投資相對有效。配置方向：一是經濟復蘇驗證主線，關注估值未過度透支的方向：消費類比如美容護理、醫療服務、餐飲旅游、藥店等，生產類比如建筑建材、家居、化工、機床設備等；二是景氣維持較高或可能底部反轉的成長板塊，比如軍工電子、大儲、光伏輔材、人工智能、半導體設計、創新藥及產業鏈等。(3)四季度：低估值策略。年底政策多，做多政策驅動板塊或估值切換板塊的策略相對有效，特別是11月之后。此時可關注政策催化的方向比如大安全、人工智能，或者做低估值高股息的估值切換，如紅利指數、公用事業、食飲、家電等。

信達證券：指數風險尚且不大，較大概率繼續上漲到3月中下旬

去年11月到2月初的指數上漲，已經持續了3個月，部分投資者擔心時間上已經達到上漲的極限。在2019年-2021年的牛市中，有整體性盈利兌現的時間，每次指數持續抬升的時間均能超過3個月，但在沒有整體性盈利兌現的階段，指數持續上漲大多不會超過一個季度。

我們認為，由于疫情和春節后，經濟恢復還在持續，這一次上漲在時間上超過3個月是有可能的。中國經濟意外指數顯示，歷史上，每年1-2月，經濟預期較為穩定，從3月開始到6月，經濟預期往往會出現較大波動，3月份超預期和低預期概率相同，4-6月經濟表現大多低于預期。當下國內經濟處在疫情后比較容易恢復的階段，2-3月的經濟數據依然存在超預期的可能。指數上漲最快的階段已經結束，但依然有較大的概率，在放慢速度后，繼續上漲到3月中下旬。

關鍵詞： 大盤成長 下行風險