手術難免給不少人留下負面印象，但在醫學領域，它卻是不可或缺的治療手段之一，因為對于許多疑難危重病人來說，比起單純依靠口服或者滴注藥物，通過手術直接對病變部位治療更加直接，見效也更快。但是常規開刀手術難免留下創口、甚至明顯出血，此時如何促進手術創口愈合，并且有效減少創口出血量，自然成為了醫藥企業的重要研發方向，有意在深交所主板IPO的賽克賽斯就是其中之一。賽克賽斯的主打產品以植介入生物材料為主，與常規止血愈創手段相比不僅附加損傷更低，而且效果也占優勢，賽克賽斯手中握著不少好牌，公司此時沖擊IPO，乍一看似乎只好不壞，但仔細查閱招股說明書，或沒有預想的那么光鮮。

毛利率堪比茅臺？研發費用率逐年下降

(資料圖片僅供參考)

作為直接植入身體的醫療產品，植介入生物材料在創新研發方面所需要的投入力度無疑更大，這一點在之前的新聞報道中也有所體現。根據濟南日報2021年12月報道賽克賽斯董事長鄒方明時候的的說法，植介入生物醫用材料屬于高端醫療耗材，具有科技含量高、研發難度大、臨床實驗周期長、學術推廣系統性強、研發費用投入高等特點，這些因素也注定了創新器械的艱難。不僅如此，賽克賽斯彼時重點在研醫療產品共有五大類二十余項，其中“可吸收硬腦膜封合醫用膠”等產品由于是獨家生產，已經形成了比較高的行業壁壘。

(圖源：澎湃新聞，內容來自濟南日報)

倘若按照一般理解，在擁有獨家生產商品，并且技術領先的情況下，公司的利潤率可能相當誘人，事實也的確如此。根據申報稿數據，公司2019年以來的整體毛利率一直維持在88~90%，主要分項產品的毛利率最低也在67%以上，如此水平已經堪比茅臺了。

(來源：賽克賽斯申報稿，2023年2月版本，最新數據在左側)

就常理而言，公司為了維持產品的競爭力，進而保證毛利率的穩定，在創新研發上加大投入自然是辦法之一。然而在對2022年7月和2023年2月兩版申報稿的數據整理之后可以發現，2019~2021年，賽克賽斯的研發投入不升反降，一直維持在5~6%的水平，只有四家可比上市公司的大約一半。

(根據發行人及可比公司財報數據整理，單位%)

研發費用持續遠低于同業水平的情況下，公司產品壁壘未來能否保持？恐怕值得懷疑。

銷售費用率逐年上升

持續降低的研發費用率之外，賽克賽斯在銷售費用率卻逐年高升。在對2022年7月和2023年2月兩版申報稿的數據整理之后可以發現，公司2019年以來的銷售費用逐年上升，到2021年已經接近50%，這不僅與研發費用的情況正好相反，同時也顯著高于四家可比上市公司的水平。

(根據發行人及可比公司財報數據整理，單位%)

進一步分析后可以發現，公司2019~2021年的銷售費用當中超過94%都是業務推廣費，其中“調研與咨詢”以及“學術推廣”兩項合計已經占去大半。考慮到公司在申報稿當中已經說明了自己的業務推廣方式就是以這兩方面為主，可比公司也有類似情況，如果這些費用能為公司帶來收益，自然未嘗不可。

(圖源：賽克賽斯申報稿，2022年7月版本)

不過從利潤數據來看，公司2019~2022年的營業利潤雖然大致保持增長，但增長幅度卻并不明顯，而且公司2020年的利潤還曾經出現急跌，這與一般印象中科技型企業利潤高增長的情況完全相反。以上數據意味著，公司在銷售方面雖然下了大力氣，但在利潤上卻并沒有體現出來，出現較明顯波動，花大力氣營銷的效果沒有足夠穩定性。

(根據申報稿財務數據整理)

總結起來，賽克賽斯雖然毛利率堪比茅臺，或不完全是研發和產品優勢，為了打開市場需要持續投入大量的營銷費用，而對研發投入卻逐年下降，在生物醫藥領域，這樣的業務發展模式未來能否持續尚存變數。

如果賽克賽斯能夠成功過會，投資者在參與可能的申購時，以上因素需要考慮在內。

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