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美聯儲結束加息背景主要分為兩類：第一，通脹壓力明顯放緩、失業率觸底連續回升、經濟出現明顯下滑，往往GDP環比折年率降至1%附近，且聯邦基金目標利率超過CPI同比似乎是結束加息的必要非充分條件。第二，由于一些突發因素導致經濟下行風險增大。如，2000年互聯網泡沫破滅。

加息尾聲美聯儲議息會議聲明給出的指引。美聯儲并不會在最后一次加息的會議上明確加息結束，即使最后一次加息會議的點陣圖也往往顯示未來還有加息空間。不過美聯儲會議紀要中文字表述的變化或提供一些線索，例如，指明一些經濟指標已出現轉變；以及對風險事件的關注度提升。

美聯儲加息尾聲到衰退的五階段劃分。歷次加息結束后衰退開始之前，美聯儲往往已經開始預防式降息，因此可以把美聯儲加息尾聲到經濟衰退分為五個階段：1)最后兩次加息之間；2)最后一次加息到確認停止加息；3)停止加息到首次降息；4)首次降息到衰退開始；5)衰退期間。

各階段市場交易邏輯及資產表現。階段一：最后兩次加息之間，受加息預期影響，除美元外，股票、商品及非美貨幣多下跌。階段二：市場預期向停止加息修正，由此帶來的流動性改善為市場主要交易邏輯，各類資產上漲概率高，港股表現出較大彈性。階段三：議息會議確認加息周期結束，衰退預期漸起，一直到降息之前，美債黃金漲，其他商品跌，對股市影響一般。階段四：從降息開始，市場對衰退的預期強化，一直到出現衰退之前，黃金和美債上漲繼續上漲，美元指數下跌，美股多下跌；其他股市好于美股。階段五：經濟衰退期間，黃金、美債>股票>其他商品，納斯達克表現更好。

美聯儲加息尾聲到衰退，A股表現出如下特點：1)美聯儲最后兩次加息之間，A股漲跌參半，表現差異主要源于國內經濟和政策環境；2)美聯儲最后一次加息到降息之前，外圍流動性改善驅動，A股上漲概率高，且漲幅可觀；3)風格上，美聯儲結束加息到降息之前，受益于美債收益率下行和增量資金，A股多表現為大盤成長風格，優勢行業主要集中在當時成長性較強、盈利高增的板塊；4)美聯儲降息對市場不一定是好消息，因為往往伴隨著危機或衰退，最近三次美聯儲降息到衰退期間A股多下跌。

本輪加息接近尾聲，對A股影響如何？隨著國內經濟有序復蘇，將引導企業盈利逐漸進入上行周期，對A股提供基本面支撐。而美聯儲加息已經進入尾聲，綜合美國通脹、失業率的變化以及銀行業風險事件，5月不加息的概率在增大，加息本身對A股沖擊最大的階段或已過去。如果未來階段公布的數據引導市場強化5月不加息預期，則各類資產上漲概率高，A股將迎來基本面向上和外部流動性改善的雙擊。而如果美國公布的數據仍超預期則可能引導5月繼續加息的預期，但A股在基本面支撐下仍有望取得不錯的表現。整體繼續看好A股成長風格，關注高成長性的醫藥、信息技術板塊。

風險提示：海外風險事件進一步擴散；國內經濟復蘇不及預期。

（文章來源：招商證券）

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