（原標題：財報前瞻 | 阿里估值被低估？借“通義千問”東風，此次財報能否有驚喜）

編者注：阿里將于5月18日美股盤前公布2023財年第四季度財報，市場預計營收為2091.86億人民幣，調整后凈利潤246.85億人民幣。大摩表示阿里當前估值不高，維持150美元目標價與“增持”評級>>

阿里巴巴 $09988.HK 將于今日5月18日美股盤前發布截至3月31日的2023財年第四季度及全年財報。公司管理層將于美國東部時間5月18日上午7點30分（北京時間5月18日晚上7點30分）召開財報電話會議。值得注意的是，阿里巴巴財年與自然年不同步，從每年的4月1日開始，至第二年的3月31日結束。

(資料圖)

據彭博分析師預期，阿里巴巴2023財年第四季度營收為2091.86億人民幣，同比下滑13.8%；調整后凈利潤246.85億人民幣，同比增長2.6%；每股收益0.729元；近期共有43位分析師給出“買入”評級，平均目標價142.94港元。

回顧阿里2023財年第三季度業績，財報顯示，該季度阿里總營收2477.6億元，同比增長2.1%，市場預期2451.83億元；凈利潤468.15億元，同比增長69%，市場預期340.23億元；調整后凈利潤499.3億元，同比增長12%；調整后每ADS收益19.26元，同比增長14%。展望未來，阿里高管表示，預期消費者信心和經濟活動將持續恢復，將持續兌現改善股東回報的承諾。

2023財年第四季度財報披露在即，究竟阿里巴巴 $09988.HK 會交出什么樣的成績單？

預計中國商業GMV 及CMR 有望逐步恢復，盈利能力持續改善

國家統計局數據顯示，2023 年1-2 月我國社零總額同比增長3.5%，實物商品網上零售額同比增長5.3%。受益于消費大盤回暖，阿里春節后GMV 也呈現環比逐月修復的趨勢，但由于春節期間線上消費相對溫和，中信證券計FY2023Q4 阿里GMV 同比中低個位數下降。同時，隨著物流履約的恢復，GMV 和CMR 的增速差有望收窄，該行預計FY2023Q4 CMR 同比下滑約4%。

此外，考慮到淘系電商穩健的盈利能力和運營效率的持續提升，中信證券預計阿里中國商業FY2023Q4 中國商業收入約1358 億元（同比-3.2%），經調整EBITA 約為340 億元（同比+6%），margin 為25%（同比+2pcts）。

B2C 業務有望為國際商業貢獻增長動能

中信證券表示隨著國際商業戰略聚焦后將C 端業務作為重點發力對象，速賣通、Lazada 和Miravia 近期均呈現積極進展。具體而言：

3月9日在韓國推出AE Choice 服務后，據Data.ai顯示，速賣通再次成為韓國購物APP 下載量第一名，超過本土電商平臺Coupang。隨著AEChoice 后續在西班牙、澳大利亞等更多國家和地區的上線，中信預計有望對速賣通訂單增長帶來更多催化。

Lazada方面，中信認為Lazada 戰略聚焦用戶體驗和優質供給，在行業競爭格局趨緩背景下，溫和的補貼有望撬動更快的訂單增速，而貨幣化率及物流效率的提升有望持續為其帶來盈利能力的改善。

阿里于2022 年12 月在西班牙推出定位中高端的電商平臺Miravia，Data.ai數據顯示，其下載量已超過Shein，成為西班牙購物APP 第一名。中信證券表示，隨著國際宏觀和經營環境的好轉，以及阿里業務戰略的聚焦和明確，國際商業有望成為公司業績增長的重要驅動。預計FY2023Q4 國際商業收入有望達166 億元（同比+16%）；經調整EBITA 約為-25 億元，margin 為-15%（同比+3pcts）。

云智一體前景廣闊，云業務有望迎來第二曲線

4月11日，張勇在2023阿里云峰會上表示，阿里 $09988.HK 所有產品未來將接入“通義千問”大模型，進行全面改造，包括天貓、釘釘、淘寶等。

張勇還表示，在阿里云構建的大模型基礎設施平臺上，將不僅有阿里的通義大模型，還能夠接入各種高校、科研院所、企業機構的大模型，為更多專屬模型的訓練和服務提供保障。

國信證券表示看好阿里大模型在電商、營銷、辦公、云業務、智能終端等領域的應用前景，云業務有望迎來第二曲線。料4QFY23阿里云業務收入197億，同比+4%，經調整EBITA利潤率1%，與去年同期基本持平。

本地業務逐步復蘇，國際商業穩健提升有望促進菜鳥業績增長

隨著線下生活娛樂的恢復，中信證券預計到目的地業務有望實現更快的增速餓了么仍將聚焦重點城市的份額提升。該行預計FY2023Q4 本地生活收入約120 億元（同比+15%）。受益于運營業務效率的持續提升，預計虧損仍將同比收窄。

菜鳥業務方面，由于菜鳥收入中國際業務貢獻超50%，中信預計國際商業的穩健增長亦有望促進菜鳥的業績增長，料該季菜鳥收入約133 億元（同比+15%）。

其他機構觀點

大摩維持阿里巴巴$09988.HK “增持”評級 指其當前估值不高

大摩預計阿里巴巴2023財年第四季度總收入為2080億元人民幣（同比增長2%），較市場預期低1.5%，主因客戶管理收入(CMR)和直銷及其他收入下降，部分被本地消費者服務和國際業務商業的強勁反彈所抵消。

預測調整后EBITA為228億元人民幣（同比增長44.3%），因成本優化帶來的虧損減少抵消了CMR下降帶來的經營去杠桿。此外，該行認為阿里當前估值不高，為11倍2024財年市盈率，近期重組將進一步釋放上行空間。維持150美元目標價與“增持”評級。

交銀國際：1+6+N分部使核心業務盈利可見性更強

交銀國際發研報指，該行預計阿里2023年1季度（2023財年4季度）收入同比增5%至2139億元人民幣（下同），對比市場一致預期的2130億元收入（同比增4%）。調整后EBITA預計230億元，同比增46%，利潤率11%，同比提升3個百分點。具體細分業務來看：

中國商業：預計電商GMV同比持平，客戶管理（CMR）收入同比-1%，增速差異基本消除。預計中國商業收入1419億元（同比增1%），EBITA仍受益于淘菜菜減虧，利潤率23%，同比持平；國際商業：預計收入169億元（同比增18%），EBITA虧損18億元（去年同期25.6億元），利潤率-11%（去年同期-18%）；本地生活：預計收入125億元（同比增19%)，預計虧損30億元，略高于此前預期；菜鳥：預計收入132億元，同比增14%，國際業務貢獻約50%，利潤即將轉正；云業務：預計收入同比增7%至203億元，利潤率穩定，AI大模型若發布對估值將有提振作用。

交銀表示，1+6+N分部使核心業務盈利可見性更強，天貓淘寶/云業務分拆可能性不大，利潤轉正、產品更新將提振估值，菜鳥或最快上市。按SOTP維持128美元（124港元/9988HK）目標價，維持“買入”評級。

瑞信：預計2023財年Q4收入2,062.56億元，符合市場預期

瑞信發表報告，預料阿里截至3月底止的2023財年Q4收入按年升1%至2,062.56億元，符合市場預期，其中商品交易總額由3月起復蘇顯著，并預料其上財季經調整EBITA按年升50%至237.19億元，受益于成本減省。

該行指，將阿里在23年至25年每股盈測下調3%至5%，并維持阿里巴巴(BABA)目標價為152美元及其評級為跑贏大市。

編輯：Yura

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