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大跌之后下行有底，震蕩底部不必過(guò)慮。近期市場(chǎng)連日調整，指數在周五以低成交量擊穿重要關(guān)口位置，顯示市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)和信心的疲軟。本周市場(chǎng)調整，原因有三：1） 社融、出口等數據超季節性回落；2）房企流動(dòng)性困局與信托風(fēng)險；3）美國對華投資限令與外部地緣不確定性。市場(chǎng)情緒也表現出“忽上忽下”，過(guò)度樂(lè )觀(guān)轉向害怕風(fēng)險。我們認為，權重板塊經(jīng)歷兩年調整，市場(chǎng)對于經(jīng)濟/地緣的看法并無(wú)太大分歧并已計價(jià)， 悲觀(guān)者多數已出清，市場(chǎng)下行的空間并不大。另一方面，對政治局后政策發(fā)力的預期也已多數計價(jià)，市場(chǎng)需要新的增量政策。因此我們維持對大勢的判斷，股票指數橫盤(pán)震蕩。大跌之后下行有底，不必過(guò)慮。

投資策略一：風(fēng)險偏好走向兩端，交易至勝重出江湖。景氣缺乏與不確定性，基于周期認識和價(jià)值發(fā)現的策略暫不奏效；同時(shí)，投資者結構也出現了兩極分化：高風(fēng)險偏好投資者擁抱不確定性，非?；钴S；而低風(fēng)險偏好投資者則極度厭惡不確定性，偏好穩定資產(chǎn)。風(fēng)險偏好兩端走對眼下的市場(chǎng)產(chǎn)生了重要影響：1）股票市場(chǎng)存量博弈。一致預期形成非?？?，強調逆向思考；2）市場(chǎng)底部交易主導。悲觀(guān)者的預期無(wú)法表達，樂(lè )觀(guān)者的預期可以順暢表達，中小市值交易重出江湖，重點(diǎn)在交易阻力最小+邊際變化大或想象空間大；3）股價(jià)變動(dòng)隱含的是高風(fēng)險偏好/樂(lè )觀(guān)者的預期。行情往往出現“買(mǎi)預期、買(mǎi)變化、不買(mǎi)兌現”，波動(dòng)加大。

投資策略二：不確定中找確定性，低波紅利“暗線(xiàn)”浮出。除交易策略外，如偏好低換手的穩健投資者有一個(gè)選擇是紅利股息策略。在房地產(chǎn)去金融化、增長(cháng)中樞換擋與利率水平的趨勢性降低的宏觀(guān)環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)極為稀缺，2017-2020 年投資者偏好競爭優(yōu)勢和高護城河類(lèi)企業(yè)，而眼下多數與地產(chǎn)周期相關(guān)且永續假設變化。但是市場(chǎng)運行的一條“暗線(xiàn)”已經(jīng)浮出水平，具有牌照/特許經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢、穩定盈利增長(cháng)和高股利分配的央國企，成為當下不確定性環(huán)境中收益供給的高確定性。

行業(yè)比較：TMT+券商布局反彈，紅利股息穩健底倉。1）看好中小市值成長(cháng)。前期科技股調整充分，中小市值交易阻力小。后續數字要素頂層設計和 AI 應用審批有望加快， 推薦計算機/傳媒/通信。2）金融股脈沖結束分歧加大，看好中期受益“活躍資本市場(chǎng)”， 布局券商龍頭；3）安全資產(chǎn)耐心布局：逢低布局盈利增長(cháng)預期在底部、國產(chǎn)替代需求提升的安全資產(chǎn)與高端制造（電子/機械/軍工）；3）從中期低換手維度，社會(huì )變化速度放慢以及利率的下降，持續看好內在價(jià)值穩定且高股息供給的運營(yíng)商/能源石化/電力與公用。此外，年底我們認為或有周期漲價(jià)行情。

投資主題和個(gè)股推薦：數據要素/國產(chǎn)裝備/智能汽車(chē)/先進(jìn)材料。1、數據要素：頂層設計有望加速推進(jìn)，數據交易和數據資產(chǎn)重估有望清晰化，推薦運營(yíng)商（中國移動(dòng)）/數據服務(wù)（數字政通/中孚信息）；2、國產(chǎn)裝備：自主化預期提升，周期性業(yè)績(jì)改善的風(fēng)電（明陽(yáng)智能）/油輪（中遠海能）/電網(wǎng)（威勝信息）；3、智能汽車(chē)：智能化技術(shù)加速迭代，新車(chē)型催化下的奇瑞/特斯拉供應鏈（立訊精密/瑞鵠模具）；4、先進(jìn)材料：商業(yè)化進(jìn)程有望加速的磷酸錳鐵鋰（德方納米）/復合集流體（東威科技）。

風(fēng)險提示：國內需求恢復不及預期；全球地緣政治的不確定性。

（文章來(lái)源：國泰君安證券研究）

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